四、家庭金融资产风险与宏观经济波动的协动性关系
本文将正态Copula分布函数作为居民家庭金融资产风险的测度指标，与宏观经济指标GDP增长率、利率和居民消费价格指数CPI的波动性相比较，分析居民家庭金融资产组合的风险变动与宏观经济指标之间的协动性关系。
将Copula分布函数、GDP增长率、CPI和利率做标准化处理，然后作图观察它们的变动情况（如图3所示）。在图中，居民家庭金融资产组合风险的波动要比宏观经济指标更频繁，90年代初和2010年左右，家庭金融资产组合风险与宏观经济指标的波动基本是吻合的；而在1994年至2007年期间宏观经济经历了一次从峰顶到谷底再到峰顶的变化，即宏观经济经历了衰退、萧条、复苏的一个经济周期，并且萧条期持续了持续了5、6年之久，而在这一时期，家庭金融资产组合风险则经历了两次高位和低位（见图3）。
为了更好地说明家庭金融资产组合风险与宏观经济指标之间的协动性关系，本文试图对Copula分布函数、风险资产收益对数经验分布函数、无风险资产收益对数经验分布函数与gdp增长率、利率、CPI之间做格兰杰因果关系检验。
在做格兰杰因果关系检验之前，先通过单位根检验考察各变量的平稳性（如表3所示）。单位根检验的结果表明，除了利率和CPI是一阶平稳的，其余变量都是0阶平稳的。
由于格兰杰因果关系检验是以变量平稳为前提条件的，所以分别在Copula分布函数、风险资产收益对数经验分布函数和无风险资产收益对数经验分布函数与GDP增长率、利率变化量、CPI变化量之间进行格兰杰因果关系检验。检验结果整理如表4所示，居民家庭金融资产组合风险的变化会影响未来5年的利率变化量和CPI变化量；居民家庭的风险资产收益变动会影响未来2至3年的宏观利率的变化量。居民家庭金融资产的收益和风险与GDP增长率的变化都没有关系（见表4）。
五、结 论
通过建立居民家庭金融资产组合的Copula函数，并计算资产组合的VaR值，我们得到如下结论：
●居民家庭金融资产组合VaR值的变动正契合了过去区域性或全球的金融危机的发生。因此，VaR风险值处于高点时，尤其是资产组合中高风险资产的收益低于VaR值的下限时，极易引发金融危机。
●居民家庭金融资产组合风险比宏观经济周期的波动更为频繁。金融资产中风险资产的收益会影响到未来2到3年利率的变化，金融资产组合风险的变动则会影响到未来5年的利率和CPI的变化。
●居民家庭金融资产的风险与外部经济环境的波动密切相关，一般而言，经济扩张时，家庭会倾向于选择风险较大的资产组合，家庭金融资产风险的提高会集聚宏观金融风险，严重时引发经济危机；经济紧缩时，家庭金融资产投资信心不足，也将会延长经济走出低谷的时间。
