在我国,企业间相互拖欠的现象十分普遍,一些公司片面的追求市场占有率或账面利润,采取冒险型的收账政策,使应收账款的数额和企业的库存量急剧增加,公司的资金周转率下降,没有足额的现金派发股利。因此,在我国还有很大一部分上市公司持续盈利能力不强,在盈利不多的情况下,自然没有更多的现金来用来发放现金股利,同时也使上市公司失去了实施稳定的股利政策的基础。在我国大多数上市公司规模比较小,在抗击市场风险和经营风险方面的能力不足,公司的主营业务的盈利稳定性不高,导致股利政策缺乏连续性和稳定性。在我国上市公司中,大多是国有企业改制而成的,为保证国有资产的控制地位,加强宏观调控,国有股占绝对优势。虽然随着股权改革,国有股的比例不断降低,法人、机构投资者以及境外投资者持股比例得以提升,最终将形成多个大股东制衡的趋势,但要想在流通制度上真正消除非流通股和流通股之间的差异,实现真正意义上的全面流通,还需要较长的时间。
一、外部原因
1．融资渠道不通畅。我国的融资渠道还不够通畅,用来融资的金融产品还不够多,资金价格体系还存在较大的不合理性,金融体系结构还不够科学,金融市场功能还不够优化,金融宏观调控还不够顺畅、有效,融资压力和金融风险大,发行股票融资的成本大大低于银行贷款、发行债券等其他债务融资成本。2．监管部门政策的影响。分析我国上市公司多年来的股利政策,不难发现,政策导向性对股利政策的变化具有重大影响。2006年和2008年,证监会分别发布《上市公司证券发行管理办法》(证监会令第30号)和《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》(证监会令第57号),细化了现金分红的引导措施,受政策的引导,现金分红的超能力派现行为受到一定的抑制。3．证券市场投机性过强。我国的证券市场起步较晚,还不完善,股利支付率不稳定,相对于国外市场,我国的股市投机性过强。股票的投机行为掩盖了大部分通过正常途径传递的股价信息,现金股利政策的信息传递作用受到影响。由于现金股利分配在我国股票市场上对股票价格的影响力较小,使一部分上市公司没有热情通过支付现金股利来树立自身的良好市场形象。这也可以从一定程度上解释为什么那些坚持长期支付现金股利给投资者带来实际收益上市公司的股价会疲软。这些都会进一步促进企业的不分配行为。4.缺乏有效的外部制约。从理论上讲,公司在制定股利政策时应该考虑公司的财务状况、盈利能力、投资机会、发展规划等实际情况,但目前我国的管理体系高度行政化,监管政策对公司的利润分配产生较大影响。目前投资者的利益受到侵害后通过民事诉讼的方式来寻求补偿机制尚缺乏。无论是在法律条文上,还是在实际执法上,都缺乏对股东进行保护的相关法制。
二、改善我国上市公司现金股利分配现状的建议
(一)加快国有股、法人股向流通股的转化。股权分置的合理解决对于上市公司现金股利的平等分配,保护广大流通股股东的利益有较大的促进作用。(二)强化上市公司的派现意识。进一步强化企业的派现意识,让他们对于加强投资者的回报意识的重要性有足够的认识,使低派现、不派现的企业加大现金分红比例。因此,在选择适当的股利政策时,应考虑所有相关的利益,以保证公司的可持续发展,同时不损害各利益方的利益。(三)完善我国证券市场。加强证券市场的法律、法规的建设,健全股利分配政策制度。对一些国家的法律、制度进行借鉴,促使公司回报股东,杜绝上市公司过度积累的现象,同时应对公司的最低现金支付率进行限制,并加大对低派现或不派现公司的信息披露力度,引导企业在制定股利政策时逐渐走向理性化。(四)提高公司的盈利水平。我国上市公司应努力加强企业的经营管理,改变落后的生产经营模式和管理思想,提高自身的生产经营能力,以市场需求为导向,不断创新,使自身的核心竞争力得到不断增强,提升公司价值。(五)加强证券立法和信息披露。现证监会应加大资本市场的建设力度,对上市公司的股利分配进行积极引导,发挥其在建设符合我国国情的上市公司股利分红机制中的作用。上市公司应按照相关法律法规的规定进行股利分红。对于上市公司的恶意分红、超能力派现等违法违规行为,监管部门要严厉打击,给与相应的惩处。
作者：崔永建 秦小波 单位：中国工程物理研究院
