摘要：20世纪90年代以来，国际金融危机的频发促使我国的证券市场面临严峻的风险和挑战。然而随着我国证券市场中机构投资者的迅速发展，机构投资者行为对证券市场的影响力日益显现。机构投资者具有较为雄厚的资金实力，并且具有投资规模大，投资周期长等特点，其理性化的投资行为对证券市场的健康稳定发展具有至关重要的影响。本文从机构投资者行为特征、证券市场的趋势分析等方面，就机构投资者行为对证券市场平衡的影响进行系统的分析和阐述。
关键词：机构投资者行为；证券市场；平衡
所谓机构投资者，即金融市场从事证券投资的法人机构，主要包括保险公司、证券公司、养老、投资基金以及银行等，是中国证券市场中重要的投资类型之一，也是中国证券市场中最主要的投资力量。国务院证券委员会于1997年11月颁布的《证券投资基金管理暂行办法》正式拉开了发展和培育机构投资者的帷幕。国际清算银行在1998年的年报中也曾指出，机构投资者行为必将成为资本市场中重要的决定性因素，其对资本市场的影响需要重点予以考虑。由此可见，分析和研究机构投资者行为对证券市场的影响，尤其是对证券市场平衡的影响，对稳定证券市场的发展，降低证券市场的风险等具有重要意义。
一、机构投资者的行为特征分析
随着我国资本市场的不断发展壮大，我国证券市场的机构投资者规模也随之增大，机构投资者在国内市场中的地位也日益凸显。机构投资者作为一个具有独立法人地位的经济实体，其投资行为具有一定的共性，具体表现在以下几个方面。
1、流动性偏好
机构投资者一般具有较为雄厚的资金实力，并且机构投资者具有持股比例大，投资规模大等特点。然而机构投资者大多比较重视如股票、基金等的流动性，流通股本及总市值大的股票也极易受到机构投资者的偏爱。在买入或卖出股票的过程中，机构投资者若从市面上得知市值大的股票等，便会大量买入，以便增加基金份额，一旦爆发金融危机，或者企业破产等，机构投资者便会大量卖出股票，以便趋利避害。这种大规模的股票流转在一定程度上会使证券市场的波动性增大，增加金融交易的风险性，给证券市场的发展带来极为不利的影响。
2、羊群效应
羊群行为，即群众心理，社会压力等。最早出现在股票投资中，主要是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，盲目从众，致使在某段时间内买卖相同的股票，这也是所谓的“羊群效应”，在机构投资者中也是一种常见现象。在一定时间范围内，若某一机构投资者对某种特定的金融资产采取交易策略，而其他机构投资者在对信息了解不充分的情况下竞相效仿，采取同样的交易策略，即形成“羊群效应”。总之“，羊群效应”是由个人理性行为导致的集体的非理性行为的一种非线性机制。
3、短视行为
短视理论认为市场参与者在一定程度上会制约证券市场的健康稳定发展，尤其是机构投资者。当前，尽管我国资本市场中的机构投资者一直将长远的利益发展目标作为主要的投资方式，但一旦出现短期的获利行为，部分机构投资者便会强调短期的经营成果而放弃长期的投资行为，并在原有投资模式的基础上不断创新投资方式和投资工具等。更有甚者会为眼前的蝇头小利而控制某一市场，扰乱整个证券市场的秩序，这种行为即短视行为，它能够在短期内使机构投资者获取一定的利益，但这种投资行为具有非理性化，盲目以眼前的利益为目的而忽视长远利益必然会加剧证券市场的动荡，给机构投资者以及证券市场的长远发展带来严重的威胁。
二、证券市场的发展趋势分析
证券市场在整个金融市场体系中占据重要位置，是现代金融体系的重要组成部分。证券市场的平衡直接影响证券市场的发展。证券市场的平衡，即证券市场的波动性和稳定性，其具体分析如下。
1、波动性趋势分析
波动性是综合反映证券市场的价格行为、衡量市场质量和效率的最有效的指标之一。随着我国机构投资者持股比例的上升，我国证券市场的波动性也随之增加。如我国资本市场基金，目前我国部分机构投资者持有的货币市场基金比例均高于其他市场基金，并且与上证指数基本趋于一致。由此可见，证券市场价格的波动与机构投资者在证券市场的投资行为紧密相关，股票涨跌、股价指数、股价振幅指标或总体收益率等机构投资者行为均有可能反映出证券市场价格的波动性。总之，证券市场波动性过大不仅会给机构投资者的利益带来一定的损失，扰乱正常的证券市场秩序，还会在一定程度上加剧金融市场的动荡，不利于证券市场的健康稳定发展。
2、稳定性趋势分析
稳定性即股票市场价格趋于理性化的波动状态，是证券市场发展过程中相对于波动性而言的一个重要现象，也可称为正常波动行为。与证券市场价格的波动性相似的是，证券市场的稳定性同样与机构投资者行为具有密切的关系。股票价格正常波动是证券市场得以发展的基础，对证券市场的健康稳定发展具有举足轻重的影响。由此可见，证券市场的稳定与否直接关乎证券市场的生死存亡，股票价格正常波动不仅能为机构投资者提供一定的利益保障，使证券市场的秩序得以规范化，还能避免金融市场动荡的发生，更好的促进证券市场的发展。
三、机构投资者行为对证券市场平衡的影响
机构投资者作为证券市场的投资主体，其投资行为对证券市场的平衡具有至关重要的影响，具体表现在以下两个方面。
1、有利影响
第一，有利于改善证券市场结构，推动证券市场发展。机构投资者作为金融市场中从事证券投资的法人机构，其投资行为受许多方面的监管，具有一定的约束力和规范性。证券市场的稳定与否，与机构投资者的投资行为有着密不可分的联系。因此，理性化的机构投资行为不仅能够改善证券市场结构，保障证券交易安全，还有利于保证证券交易的“公开、公平、公正”原则，维护证券市场的稳定，推动证券市场的长远发展。第二，有利于丰富证券市场的投资品种，扩大证券市场容量。机构投资者作为证券市场的主体，通过专家理财和规模效应，进一步吸引部分潜在投资资金进入证券市场，并对其进行统一管理，集中经营。这不仅能够在一定程度上增加证券市场资金的供给渠道，降低证券投资者的投资风险，还有利于丰富证券市场的投资品种，促进证券市场的活跃和市场容量的扩大，为证券市场的健康稳定发展提供保障。第三，有助于提高证券市场的国际化程度，促进证券市场的稳定。与国外相比，我国的证券市场起步相对较晚，国际化程度也相对较低，极易致使证券市场的波动性加大。但伴随机构投资者在资本市场中的深入发展，我国为顺应客观形势需要，相继推出适应市场并且相对成熟的基金品种，即允许国外合格的机构投资者进入市场的QFII和允许本地投资者向海外投资的投资者机制QDII。这一投资行为不仅有利于加速中国资本市场的国际化程度，提高中国证券市场的国际化水平，还能够促进中国证券市场的稳定发展。
2、不利影响
首先，机构投资者的流动性压力不利于促进证券市场的稳定发展。由于机构投资者本身具有雄厚的资金实力，无论是在金额方面还是数量方面都远远大于个人投资者，因而证券市场的价格极易受到交易变化的影响。如果近期股票市场形势大好，机构投资者势必会大量购入股票以增加基金份额，若遇到证券市场萧条或金融危机等状况，那么机构投资者便会大量抛售股票。这种大量购入或卖出股票的投资行为都会在一定程度上加剧证券市场的波动性，大大降低证券市场的稳定性，不利于证券市场的健康发展。其次，机构投资者的羊群效应加剧了证券市场的波动性。羊群行为是证券市场中的一种特殊的非理性行为，是投资者在对信息环境不确定、信息了解不充分的情况下，受到其他投资者的影响而盲目效仿他人决策的行为。由于羊群行为涉及到的投资主体较广泛，因而极易影响证券市场的稳定性。当某一机构投资者的交易策略被更多的机构投资者效仿时，则很可能会造成特定金融资产价格的大幅度变动。如市场出现重大利好消息，大多数机构投资追随者便会跟风购入大量股票，而一旦市场不景气，便又会大量抛售股票，这种盲目的投资行为在一定程度上会导致证券市场金融工具的价格非正常地骤涨骤跌，证券市场的波动性加剧，证券市场的秩序陷入混乱局面，不利于证券市场的稳定发展。最后，机构投资者的短视行为不利于证券市场的长远发展。在证券市场中，投资者均以投资盈利为目的，机构投资者亦然。机构投资者虽然将长期的投资策略作为主要的投资经营方式，但在实际操作过程中仍旧以获利为主要目的，一旦市场上出现短期获利的投资行为，机构投资者便会将以往长期的投资理念抛之脑后，向短期的经营成果迈进，不断改变投资方式和投资工具。这种短期性的投资方式或许会为机构投资者短期的投资带来盈利，但并不能为长期盈利提供保障。严重的操纵市场的非理性投资行为甚至会扰乱证券市场的秩序，加剧证券市场的波动性，不利于证券市场的长远发展。综上所述，机构投资者行为是证券市场的指向标，证券市场的稳定与否取决于机构投资者的投资行为。理性化的机构投资者行为会促进证券市场的发展，而非理性化的机构投资者行为则会加剧证券市场的波动性，阻碍证券市场的稳定发展。因此，我国证券市场应充分重视机构投资者对市场发展的重要作用，大力引导多元化、高实力的机构投资者队伍进入证券市场，以便更好地规范证券市场秩序，保障证券市场利益，促进证券市场的健康稳定发展。
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作者：张圳 单位：湖北经济学院
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