一、理论基础
高管政治关联，是一个普遍存在于世界各国上市公司中的现象，尤其是在新兴市场中或者是处于市场经济体制改革时期的国家中，政府在经济发展中扮演着重要的角色。企业和政府的密切联系通过影响企业融资和投资的环境，从而对企业生存和发展产生影响。因此，关于高管政治关联对公司财务政策和资本市场的影响成为国内外学者关注的热点问题。Faccio等(2006)对1997年-2002年的35个国家有政治关联的450个公司进行研究，结果表明，企业政治关联对企业价值产生影响；而这种政治关联在腐败程度较高、法律体系较弱获得外资进入较难的国家更为普遍。KhwajaandMian(2006)对1996年-2002年巴基斯坦90000家公司进行研究，结果发现，相对于没有政治关联的公司，有政治关联的公司能获得超过45%的银行贷款，而这些公司的违约率也高达50%。上述研究表明，政治关联对企业来说是有价值的。国内学术界对政治关联的研究主要集中于政治关联给企业带来的相关经济效应，诸如政治关联与融资便利性、税收优惠以及公司价值等关系的研究。辛清泉、郑国坚、杨德明(2007)以2000年-2004年的我国上市公司数据为样本，对企业集团、政府控制与投资效率进行实证研究。结果发现，附属于企业集团的上市公司的投资模式比独立上市公司正常，进一步研究发现，地方政治干预对企业集团成本和效益变化有显著影响。杜兴强、曾泉等(2011)以2004年-2008年我国国有上市公司数据为样本，实证研究了关键高管的政治关联对国有上市公司的过度投资行为和公司价值的影响。研究发现，政治联系显著增加了国有上市公司过度投资的概率；相对于中央政治关联，地方政治联系显著的增加了国有上市公司过度投资的概率。
通过对政治关联的相关文献进行回顾，可以看出政治关联对企业投资行为的影响成为学者关注的热点问题。目前的研究主要集中在，一是高管政治关联对公司价值的影响，二是高管政治关联给公司带来的具体利益如：融资便利、税收优惠以及获得政府补贴等。此类研究成果大多都是证实高管政治关联通过融资便利性、税收优惠以及财务补助等手段间接影响公司的投资行为。然而研究政治关联作为公司一个有价值的资源对公司投资行为直接影响的文献相对薄弱。再者，因为各国具有不同的政治制度和政治关联的建立方式，对于政治关联的度量也应该不同，在度量方法上主要使用虚拟变量的方法来衡量公司的政治关联，总体上存在着一定局限性。最后，从研究内容来看，国内研究政治关联与企业投资支出决策主要以民营企业为研究对象，民营企业建立政治关系通过融资便利、税收优惠等途径增加企业价值。高管政治关联广泛存在于各国企业中，对企业来说是稀缺的社会资本，给企业在经营管理上带来很大的利益，高管政治关联通过政府提高获得融资的便利性、拓展其投资空间以及获取政府补助等途径，使得企业获得更多的资金配给，从而使得企业有更多的资金支持其投资活动。具体而言：首先，国有四大银行在我国金融体系占据着主体地位，企业外部融资主要来源于银行，虽然国有银行用经济原则决定企业信贷，但政府是国有银行的最大控股股东，在信贷资源的配置上占据着主导地位。因此，相对于无政治关联的企业，有政治关联的公司有更多外部融资便利，能以较低成本获得更多的银行贷款以及更长的贷款期限。具有政治关联的企业在面对较大的投资项目时受到的融资约束更少，即具有政治关联的公司资金来源容易，有可能使得公司投资较大的投资项目。其次，由于我国特有的政治和经济制度，政府在国民经济发展中占据着主导地位，以其特权地位掌握着大量的稀缺资源。因此，具有政治关联的企业如国有企业因其与政府与生俱来的“血缘关系”不仅能得到国家大量的资金支持，而且还有各种政府政策的支持。具有政治关联的企业在对政府政策动向的了解，与政府官员的沟通上都处于有利的地位，使得他们获得某些行业的特许经营权、税收优惠等方面提供便利，从而能促进企业的投资。因此，高管政治关联使得企业拥有更多的投资机会和渠道，拓宽其投资空间。最后，由于近来中国分权体制改革，中央政府通过财政分权和分税改革使得地方政府拥有了更大的财政支配权，而地方的经济发展情况又是地方政府官员一项重要的政绩考核指标。因此，地方政府为了本地经济发展会对具有政治关联的企业给予更多政策和经济上的支持。尤其在一些公司陷入财务困境的时候，政府会以财政补贴和税收优惠等途径给予企业政府补助，这种政府补助的效果十分直接与有效。基于上述观点，本文提出基于高管政治关联与企业投资支出关系的假设：假设1：相对于不具有政治关联的企业，具有高管政治关联的企业与其投资支出的关联程度更高。在我国，地方政府与中央政府之间在行为方式和利益动机上都存在着较大的差异。随着财政分权和分税改革的推行，政府权力由集权向分权改变，赋予了地方政府在财政、经济决策、经济管理上更多的自主权，这虽然在一定程度上调动了地方政府发展经济的积极性，但由于地方经济发展与地方政府官员的自身利益挂钩，许多地方政治管原为了追逐政治绩效和经济发展，有着更为强烈的动机去干预企业的行为。因此，高管的地方政府关联要比中央政治关联对企业的影响更为直接。为进一步探讨不同政治关联的类型对企业投资支出的影响，本文将高管政治关联变量分为中央政治关联和地方政治关联来说明政治关联企业投资支出的影响的差异性，提出第二个假设：假设2：相对于具有中央政治关联的企业，具有地方政治关联企业与投资支出的关联程度更高。
二、研究设计及结论
(一)检验模型
本文根据文献和相关数据的可获得性，构造下述模型，以检验本文的假设。
(二)变量相关系数
表1报告了变量之间的相关系数。从表中可以看出，投资支出INV的变量与PCG和PCR之间都呈正相关且显著，但与PLR正相关但不显著，可以看出政治关联能对公司的投资支出有影响，但地方政治关联对投资支出的影响更为显著。同时INV与公司自由现金流FCF正相关且显著，与SIZE、TOBINQ和GROWTH关系不大。在表2报告的回归过程中，在5%水平上，高管政治关联与公司投资支出呈显著的正相关关系，即高管有政治关联是会会对公司的投资支出产生影响，因为政治关联会给企业带来，诸如融资便利，税收优惠等对投资有利的环境，因此本文假设1得以证明。模型二是对高管政治关联的不同类型对公司投资支出的影响的比较。从表4的回归报告中可以看出，高管具有中央政治关联对企业投资支出有影响但不显著，表示高管具有中央政治关联对企业做出投资支出决策的影响并不大。而具有地方政治关联的高管对企业投资支出有显著影响。因为地方政府官员有政绩压力，相比中央政治关联有较强的动机对经济活动进行干预，所以地方政治关联对于企业投资支出决策有更为显著的影响，因为本文假设二得证。以上结果可以解释为，因为我国特殊的政治制度已经经济制度，政府由于权力的独特性掌握对企业发展产生影响的经济资源，诸如融资便利，税收优惠等。而这些经济便利会直接影响企业的融资环境，从而对企业的投资支出决策产生影响。企业由于有政治关联在筹集资金，扩大投资方面都比不具有政治关联的企业有更大的优势。另外，中央政府由于受到国内外公众的关注和国内民众的关注，对于企业发展的干预动机要比地方政府小。一方面，具有政治关联的企业由于融资环境的改善，促进企业的发展；但另一方面，企业筹集资金便利会导致相关企业过度投资的问题。本文借鉴国内外的相关研究成果，是少数研究高管政治关联对企业投资支出的影响以及区分不同的政治关联对于企业投资的影响，取得了一定的研究成果，但由于本人的研究能力有限，文章还是存在着一定的问题。首先，政治关联的度量采用的是虚拟变量的方法，从某种程度上只能说是定性地分析，如何对政治关联进行科学正确地度量，如何区分政治关联强弱都需要进一步的研究，其次，由于不同行业的企业高管政治关联情况不同，对于企业投资影响也不相同。这些问题都值得进一步的探讨。
作者：夏露 单位：对外经济贸易大学
