关于汇率与对外直接投资的国外研究大多针对发达国家，如美国和日本等，而且理论分析和实证检验均存在很大分歧。国内的研究则大多关注于人民币汇率对中国引进FDI影响，对于以中国为投资国的OFDI研究受人民币汇率影响的研究较少，考虑到中国的特殊国情和政策制度，与发达国家存在明显差异，所以不能简单套用国外学者的理论，需要我们针对我国对外直接投资的特点来分析人民币汇率变化对OFDI的影响。
1计量模型及指变量说明
1.1计量模型本文主要采用1994～2013年中国对外直接投资净额(OFDI)数据研究人民币实际有效汇率对OFDI的影响，初步构建如下计量模型：其中，LnOFDI表示中国对外直接投资流量的对数，LnREER表示人民币实际有效汇率水平的对数，LnVEDS表示汇率波动幅度倒数的对数。1.2变量选取和数据说明1.2.1OFDI数据来源本文OFDI数据来自中国商务部《中国对外直接投资统计公报》；世界消费者价格指数来自MF统计报告，OFDI以美元表示，实际OFDI构建。1.2.2实际有效汇率以及汇率波动数据来源和计算(1)跨国公司在进行对外直接投资时，需要考量全球性投资成本，所以本文选取实际有效汇率作为衡量人民币汇率变化的基本变量。本文1994～2013年人民币实际有效汇率[1]来自国际结算银行的实际有效汇率月度统计报告，以2005年为基期[2]。(2)汇率波动的测算。由于汇率波动性不能直接观测得到，因此必须给出适当的量度。本文借鉴AmuedoDoranes和Pozo(1996)采用的GARCH模型对条件方差，和扰动项平方的滞后值，进行估测，由此推算人民币实际有效汇率的波动率，结果如下：通过上述模型便可得到汇率序列的条件预测月度方差，然后以每年12个月汇率波动的平均值作为年度波动程度值，由此得到1994～2013年的年度汇率波动值序列，记为VE，但为增加模型的显著性，所以对VE倒数求对数，记为LnVEDS。
2人民币汇率影响OFDI规模的实证分析
本文将先对时间序列变量进行平稳性检验，然后给出包含LnOFDI、LnVEDS、LnREER三个向量的协整方程，并利用VAR模型的脉冲响应分析方法，研究三者间的动态关系。2.1ADF单位根检验通过eviews7.2的ADF检验各时间序列的平稳性，检验结果如下表，表明各变量经过一阶差分平稳，所以都是一阶单整序列。2.2VAR模型的构建2.2.1滞后阶数的选择VAR模型滞后阶数比较敏感，不同的滞后阶数可能产生不同的结果。因此，在建立多变量的VAR模型之前，还应确定合适的滞后期K。本文将采用序列DLnOFDI、DLnVEDS和DLnREER的数据建立VAR模型。根据AIC和SC同时达到最小，经过试验，本文取滞后期数为。2.2.2VAR(3)模型的估计本文对于多变量的协整性检验采用Johansen检验法，在做检验是考虑了含有常数和时间趋势情况。Johansen检验结果表明各变量之间存在至少一个长期稳定的均衡关系。因此，根据检验结果本文直接给出相应的协整方程。Johansen协整检验估计经标准化后的LnOFDI、LnVEDS和LnREER长期协整关系为：LnOFDI=6.1658LnREER+0.2172LnVEDS-0.3309(0.89834)(0.44970)(0.01608)根据协整方程，表明从长期来看LnOFDI、LnREER和LnVEDS三者保持1:6.1658:0.2172的比例变动，而且相较于汇率波动幅度，实际汇率水平才是对外直接投资的重要影响因素。其中，人民币实际有效汇率每上升一个百分点，即人民币升值1%，OFDI增加6.1658%，表明人民币升值有助于增加我国境外直接投资，同时汇率波动率的倒数每增加1%，OFDI增加0.2172%(即汇率波动幅度越小，OFDI流量越大)。2.3广义脉冲响应函数效应根据上述建立的VAR模型，本文还将观察系统的脉冲响应函数，以便更好地分析变量间的动态互动效应。避免冲击识别的随意性，本文采用由Potter(1996)、Pesaran和Shin(1998)等提出的一般脉冲响应方法(GeneralizedImpulseResponse)进行脉冲响应分析。从图1可看出，给定一个人民币实际有效汇率上升的冲击，在当期LnOFDI会迅速攀升至峰值后回落。对于LnREER的冲击，LnOFDI自第6期后波动逐渐减缓稳定于0.15%左右，维持正响应状态。可见，人民币升值有利于促进境外直接投资。这一结果和FrootandStein(1991)的相对财富理论和Blonigen(1997)的企业专有资产理论相吻合。OFDI对来自汇率波动倒数的冲击起初无响应，然后迅速攀升在第2期，达到0.16%左右，自第6期后波动逐渐减缓，始终稳定于正响应(即汇率波动幅度降低，促进OFDI的增加)，这与所构建的长期协整方程结果一致。
3结语
本文基于1994～2013年数据，从汇率水平和汇率波动的角度，实证分析了人民币实际有效汇率对中国对外直接投资的影响。VAR模型结果显示，人民币实际有效汇率每上1%，OFDI增加6.1658%。同时，汇率波动幅度越小，OFDI流量越大。这表明从长期来看，人民币升值可能通过国内企业的财富升值和降低国外投资成本等途径，促进了中国的对外直接投资，然而汇率波动由于增加了投资风险等原因，对OFDI的增加存在负效应。脉冲响应函数效应表明，人民币升值不仅当期而且长期都会对我国OFDI有正面影响效应。
作者：伍亭 单位：中南财经政法大学
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