1以美国经济复苏为主的国外宏观经济形势的变化
2014年人民币贬值已经不仅仅是外汇市场的问题了，而是全球经济形势的重大变化。2007年全球经济危机以后，美国进行了一系列计划以刺激经济复苏。美国GDP的增长率在2013年第一季度达到1.3%，第二季度达到1.6%，第三季度涨了2%，第四季度涨了2.6%，美国的股市强劲复苏。2013年美国标准普尔指数上涨了31.8%，2014年仍然维持在高位；道琼斯指数2013年上涨了27.4%。美国的失业率从2014年初开始处于历史的新低，一月份为6.6%，三月份为6.7%，美国企业投资大幅度上涨。2013年企业的投资增长率是2.3%，2014年国际货币基金的《世界经济展望》杂志的预测应该是7.3%。在此背景下，美联储10月底宣布退出量宽政策(QE)，后日本央行随即加码QE。这不仅导致了美元汇率快速上升，也导致日元快速贬值及非美元货币大幅贬值。人民币虽然长期与美元挂钩，也是今年美元强势过程中唯一对美元升值的主要货币，但是，随着非美货币大幅贬值，人民币走弱的态势也将显现，人民币将进入一个贬值周期。
2中国经济增长放缓造成汇率下跌
中国虽然没有受到QE退出过多的消极影响，但仍然有经济增速下滑的风险，甚至可能会有局部市场波动。从表1可以看出，国家的GDP持续下跌，即国家经济衰退、消费能力降低，此时中央银行为了刺激经济，可能下调利息和存款准备金率，从而导致利率下降，货币吸引力降低。人民币兑美元汇率连跌是对中国宏观经济走势和企业部分债务压力的担忧所致。尽管2014年上半年我国出口形势不错，但采购经理指数(PMI)下降以及工业品出厂价格(PPI)连续23个月负增长显示实体经济增长动力不足。同时，对人民币贬值的呼唤其实由来已久，在我国经济增长有诸多不确定因素前提下，人民币单边持续升值带来的风险不断加大。人民币过度升值的负面影响不容忽视。人民币只升不贬，不符合汇率改革的主动性、渐进性、可控性原则，不利于我国经济结构的调整和经济发展方式的转变。对广大公众而言，伴随人民币持续升值产生的“外升内贬”现象，降低了我国居民的生活质量。
3人民币贬值的影响分析
3.1对房地产的影响
由于中国人民银行宣布大幅减息和人民币贬值，热钱停止流入我国，并从许多渠道慢慢退出。我们需要注意的是由于人民币贬值而导致的热钱大规模流出而对我国经济产生的严重后果。首先，中国投资机会减少，随着房地产调控的深化，市场冷淡，还有做空人民币现象的出现，再加上中国的政策也在收紧，经济存在下行风险；其次，美国由于投资不足，就业不足，未来可能出台政策鼓励海外资本回去。一旦资本流出，中国的风险加大，在热钱流入时，中国的困难是宏观调控比较棘手，热钱流回去，中国国内信贷紧缩、房地产资金紧张等因素叠加在一起，风险变大。将促使大量对赌人民币升值的国际资本在短期内流出中国，进一步加剧国际资本流出，形成恶性循环。这会造成国内局部流动性不足并推升市场利率，最终导致房价、地价、收藏品等资产价格下跌，引发银行等金融系统的债务安全性。中国的住房市场化改革始于1998年，1998年中国广义货币供应量M2余额为10.45万亿元，从1998年的10万亿元，到如今超过100万亿元，十多年里中国货币供应量增长10倍，货币超发推动房价大幅上涨。过去10多年房价持续上涨，使得拥有房产或土地的企业及个人的财富迅速增长，大量资本向房地产行业聚集。企业也热衷于搞房地产开发，房价高企使得实体经济的经营环境恶化，所以许多经营资本退出实业后投资于房地产。此外，过去8年人民币汇率不断升值也引来国际资本涉足中国房地产，同时推升外汇占款，增加货币投放。美元走强、人民币汇率下跌同时将导致很多持有美元贷款的企业债务负担加重，利润大幅下降，也将导致中国房企的海外融资成本和汇率风险增加。房企在海外融资的难度将加大，甚至可能被迫抛售房产以应对流动性危机，而大量卖房就会增加市场供给，致使房地产价格下降。
3.2对我国对外经济的影响
人民币汇率进入贬值周期，将会使出口企业的压力减解。出口产品的整体价格下降，形成价格优势，产品竞争力随之增强，利润率也会上升。但贬值的经济影响受各种条件的制约，包括弹性和时滞。根据马歇尔—勒纳条件，如果一国处于贸易逆差中，即Vx<Vm，或Vx/Vm<1(Vx，Vm分别代表出口总值和进口总值)，会引起本币贬值。本币贬值会改善贸易逆差，但需要的具体条件是进出口需求弹性之和必须大于1，即(Dx+Dm)>1(Dx，DM分别代表出口和进口的需求弹性)。形状如图2所示。同时对外汇储备有所影响。储备货币升值使国际储备实际价值上升；本币贬值出口增加，外汇收入增加，国际储备增加；同时本币贬值使短期资本流出增加，流入减少，外汇储备减少。而外汇储备过多也会产生消极影响，主要表现在以下几个方面。第一，增加人民币发行量，将会加重已经出现的通货膨胀；第二，外汇储备已经过多，而长期贸易顺差将加重这一现象，不利于资金充分运用；第三，美元等储备货币发生贬值时，我国将蒙受巨大的损失。此外，这种现象也会引发国际关系紧张。
3.3对我国部分行业的影响
纺织服装业。人民币贬值将刺激纺织服装行业业绩增长。人民币贬值，国外价格下降、国内价格上升，有利于商品的出口，但增加了进口成本，从而拉动就业。钢铁行业。人民币贬值对钢铁下游行业如机械、家电等行业有间接的促进作用，这些行业产品的出口如果上升，或能带动国内钢材市场好转。 航运业。人民币贬值将刺激国内纺织业等行业的出口，从而给集装箱航运带来一定的利益，同时对原材料有需求刺激，进而带动干散货运输市场。化工行业。人民币贬值将加大进口企业的采购成本，同时也对出口型化工企业有利。汽车行业。人民币贬值将使进口汽车的价格吸引力下降，抑制进口汽车销量进一步扩张，从而促进国内汽车行业的发展。 此外，人民币汇率贬值将会推高进口商品价格，尤其是石油、铁矿石、天然气、大豆等商品价格上涨，这将推高国内通货膨胀水平，破坏经济稳定。
4结语
2015年，人民币或将进入一个贬值周期，其贬值幅度将取决于央行对国内外经济形势的判断。而面对人民币贬值带来的消极影响，各行业应采取相应的措施规避风险，特别是大型外贸企业就需要通过一些外汇衍生工具，比如远期结售汇、外汇掉期、外汇期权等锁定汇率风险。
作者：王晨蕾 刁节文 单位：上海理工大学管理学院
