1互联网金融的发展
互联网金融快速发展的第二阶段是2000年左右至今。这期间传统金融机构一方面继续加强互联网技术对金融业务的改造，如银行、证券和保险公司的线上服务已经从网络银行扩展到手机银行、移动银行、手机证券、网络保险淘宝模式[7]等新方式。另一方面，传统金融机构的组织结构和运营模式仍然在被互联网所改变。2013年，阿里巴巴、中国平安和腾讯联合设立了众安在线财产保险公司，成为首家不设立实体分支机构，纯粹以互联网络进行销售和理陪等业务的保险公司。此外，由于电子商务的快速发展，促进了第三方互联网支付的高速发展，互联网技术公司在与传统金融机构合作的过程中逐渐参与到金融领域的相关服务。互联网技术公司逐渐在支付、投融资渠道等方面产生了新的解决方法和商业模式[8]，即被称为“互联网金融”的新模式。其中，不得不提的有风靡全球的第三方互联网支付、众筹融资(crowdfunding)、P2P(peertopeer)等模式。1)第三方互联网支付自从1998年12月以美国PayPal为代表的第三方互联网支付平台成立以来，通过互联网实现第三方支付功能得到了快速发展。目前，使用的支付终端已从计算机发展到手机等移动设备，即所谓的移动支付、手机钱包等模式。更为重要的是，通过对用户数据的积累，衍生出新的金融产品创建和销售渠道。在美国，PayPal成立后不久，1999年就推出了以PayPal支付账户数据为基础的货币基金。在中国，2013年6月，阿里巴巴以第三方支付工具(支付宝)为基础推出了“余额宝”。需要说明的是，“余额宝”虽然本质上是一款由天宏基金管理的货币基金，但其产生和运作方式却是以第三方支付平台积累的大数据为基础、以互联网络为技术保障。也许个人或商户、第三方支付平台和商业银行之间的清算方式没有变化，但如今以移动互联技术为基础的微信支付、二维码支付等，在给用户带来更新体验的同时也在重新划分支付市场的格局，影响个人的消费和投资行为以及企业的经济活动。2)众筹融资美国ArtistShare于2003年10月在互联网站上发起了第一个项目融资，主要面向音乐界的艺术家及其粉丝。粉丝通过网站出资资助艺术家，艺术家通过网站融资，解决录制唱片过程中的费用，而所有出资的粉丝以获得艺术家的唱片为回报。ArtistShare可以说是互联网众筹融资模式的鼻祖。奥巴马2012年4月5日签署的“JumpstartOurBusinessStartups(JOBS)”法案，允许通过社交网络和互联网平台向公众销售一部分资产，为众筹融资扫清了法律障碍，使众筹成为解决新创小企业融资的新渠道[9]。根据美国最受欢迎的众筹网站Kickstarter的数据，已有超过500万人承诺投资逾9亿美元在1300万个项目上，而其中43%的项目融资成功[10]。2012年获得最高资助的前50个项目，已有45个转型为企业化运作[11]。截止2013年11月，美国有众筹融资平台344家，占全球数量的一半；英国有众筹平台87家，平台数目排在第二。最初的众筹模式，如果项目最终筹资成功、并运作成功，投资者获得的是产品或者服务等非金钱回报，即所谓的“产品众筹”，其实质类似于商品预售。随后，出现了以资金回报为目的的众筹平台。项目发起人通过转让公司部分股权获得资金，投资人通过获得公司股权收益得到回报，即“股权众筹”模式。无论商品众筹模式，还是股权众筹模式，众筹平台通过互联网技术，使得投资人和项目发起人能直接对接，绕开了金融中介机构。但是，金融中介在投融资过程中的功能和作用是否被众筹融资平台所替代，还需要进一步探讨。3)P2P网贷P2P网贷指“个人对个人”的借贷模式，通常由具有资质的平台公司作为中介，借款人(或融资方)在平台发放借款标，投资者(或理财方)进行竞标向借款人放贷的一种网络借贷行为。个人对个人之间的直接借贷本是一种非常古老的借贷方式，直到现在也大量存在于亲戚朋友之间，一般属于民间金融的范畴。但传统的民间直接借贷，一般局限于熟人之间，局限在一个较小的社会网络之内，具有明显的地域特征。2005年，世界上第一家P2P网贷平台Zopa在英国成立；2006年，Prosper和LendingClub先后在美国创立；LendingClub目前已经成为全球最大的P2P网贷平台，累计发起贷款数量约14亿美元。P2P网贷借助于互联网极大地扩展了个人与个人直接借贷的范围，而P2P网贷平台主要为借贷双方提供信息服务和支付清算等中介服务。国内首家P2P网贷平台“宜信”于2006年5月创立；2007年8月，纯中介的P2P平台“拍拍贷”成立。随后，出于扩大供需双方参与者和风险控制的考虑，国内P2P平台的经营由纯线上中介模式创新出以“宜信”为代表的债权转让模式、以“陆金所”为代表的担保模式和以“爱投资”、“积木盒子”为代表的P2B模式；同时，不少平台引入了第三方托管、风险备用金制度、分散投资和自动投标等一种或多种风险控制机制。2013年以来P2P网贷平台出现爆发式的增长，无论是传统金融机构、还是一些上市公司、以及各路民间资本都在大举抢占P2P网贷市场。截止2014年6月，国内P2P平台公司共1263家，2014年上半年的网贷成交总额为964.46亿元，接近2013年全年的成交总额，有效投资人数29万人。
2互联网金融在我国快速发展的社会经济背景
然而，与经济高速增长相伴，社会经济和金融体系结构也显现出一些问题。如从个人/家庭的贫富差距来看，自2005年起，国家统计局公布的全国居民基尼系数一直处于超过0.47的高位，而国际上通常把0.4作为收入分配差距的“警戒线”，属于联合国有关组织规定的“收入差距巨大”的类型。从大型和中小微企业的差距来看，对于大中型企业主导的钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶和风电等行业，近年先后出现产能利用率低下、产能过剩矛盾不断加剧，并因此成为国务院化解产能严重过剩矛盾的重点行业。与此形成鲜明对比的则是，中小企业尤其小微企业在国民经济发展中的作用日益增强，但长期受到“融资难”的困扰。《2013中国小微金融发展报告》数据显示：截止2012年底，全国工商登记实有小微企业1366.6万户，个体工商户4059.27万户。《2014中国互联网金融行业深度研究报告》指出：中国小微企业纳税额度占国家税收总额的50%，创造的产品和服务价值占GDP总额的60%，完成了65%的发明专利和80%以上的新产品开发。宜信发布的《三十六城市小微企业经营与融资调研报告》也显示，中国小微企业吸纳就业人数超过2亿，占总就业人数近25%。然而，在1366.6万户企业中，超过62%的企业目前没有任何形式的银行借款，即便是有银行借款的企业，其中超过80%的企业最近一年中只有1次(约占47.5%)或2次(约占37.6%)借款经历。无论是个人/家庭还是大型与中小微企业，出现“贫富差距”现象无疑与现阶段我国经济体制、产业政策和收入分配政策等诸多方面有关，但长期以来的金融体系的影响和作用也至关重要。图1给出了2002～2013年间社会融资总量及其构成的变化趋势。由图可见：尽管新增人民币贷款在社会融资总量中占比逐年下降，但截至2013年底该比例仍高达51.42%，说明我国当前的金融体系是以银行为主的间接融资体系，而该体系对我国“贫富差距”的社会经济特征具有重要影响。从微观机理来看，银行信贷具有典型的非对称信息特征，由此产生的逆向选择和道德风险两类激励问题使得“信贷配给”发生，即银行无法或不愿提高利率，而是采取一些非利率的贷款条件(比如：有形资产抵押、担保和健全完善的财务报表等)，使部分贷款者无法获得银行借款。信贷配给的自然结果是，银行贷款尤其是能够支持企业中长期发展的贷款流向能够提供抵押和财报的大型企业，小微企业则自然沦落为融资难的困境。图2给出了2000～2013年间沪深两市非金融类A股上市公司资产负债率的变化趋势，由图可见：我国上市公司整体的杠杆率大致为45%左右，这与超过62%的小微企业目前没有银行借款，以及63%的借款属于低于1年的短期借款等形成鲜明对比。在以银行为主的间接融资体系结构下，银行借款仍然是“明知难但不得不为之”的小微企业当前外部融资的重要渠道。《2013中国小微金融发展报告》显示：66.7%的小微企业把银行借款作为其外部融资的第一选择，但同时31.8%的小微企业认为银行借款是成本最高的融资方式。银行为主的间接金融体系和资本市场尚不发达不仅是造成大企业和中小微企业迥异现状的重要原因之一，而且还对个人/家庭的投资和理财产生重要影响。1)现阶段我国个人/家庭的投资渠道相对狭窄，各级城市房地产市场曾经的火爆和中国大妈对黄金、比特币的疯狂便是很好的佐证。2)利率尤其存款利率并未完全市场化和通胀指数CPI曾一度超过5%国际警戒线的双重背景进一步扩大了个人/家庭的投资和理财需求。3)尽管过去几年来各类银行理财和银信合作理财发展迅猛，一定程度上拓宽了个人/家庭的投资渠道，但2011年发布的旨在规范银信理财合作业务的“7号文”和2013年发布的旨在规范商业银行理财业务尤其是非标业务的“8号文”等一系列监管政策的出台，对银行类理财投资产生了一定程度的负面冲击，投资者亟需寻求新的投资理财渠道。
3互联网金融的研究现状
当前，有关互联网金融的研究主要集中在以下几个方面。1)无论是理论界还是业界都对互联网金融的本质、概念、内涵和范畴展开了广泛的讨论。如文献[12-13]总结了现阶段互联网金融的研究主要集中在互联网金融的理论渊源、发展动力、内在属性、发展模式、风险与监管以及对金融市场的影响五大方面，并取得一定的研究成果，但是也存在一些需要进一步分析的问题，如互联网金融的属性研究、风险测量研究、思维研究、权利异化研究等，对这些问题的梳理将会有助于互联网金融理论研究进展的新突破。2)P2P网贷平台相关问题的研究。①P2P的借贷行为分析。当2005年世界上第一个P2P网贷平台Zopa出现后，文献[14]就对Zopa上的借贷行为展开研究。文献[15]讨论了P2P网贷平台的互联网技术是否有利于降低微小融资的交易成本，认为基于互联网Web2.0的技术平台对降低交易成本的作用不大，实际上P2P借款交易离不开交易的中介方，即提供P2P网贷平台的运营商。文献[16]认为决定P2P网贷平台上能否成功融资的因素来自融资项目的特性、地理因素和群体因素的影响。文献[17-19]都发现贷款人和借贷人之间的地理位置越近，则借贷越容易成功。文献[20]通过实证研究发现贷款人喜欢借款给有同样性别或同样职业的人。文献[21]也讨论了P2P网贷成功融资的因素。文献[22]还讨论了P2P借贷行为的羊群效应。②P2P借款利率的确定。文献[23]认为在P2P网贷平台的利率应该反应交易者的搜寻补偿。文献[24]的研究结果表明更强的、更可验证的网络关系更有助于在P2P网贷平台上以较低的利率成功融资，同时违约率较低。③P2P借款者的信用质量分析。文献[25]讨论了P2P平台是否可以根据“硬”信息和“软”信息对借款者的信用质量做出判断。文献[26]对比了中国和美国的P2P网贷平台，发现中国的P2P交易者更依赖于“软”信息做出决策。文献[27]认为借贷人信息的可评估性以及贷款人和借贷人之间的身份认同是风险控制的关键因素。④P2P借款者的逆向选择和道德风险问题。文献[28]研究了个人声誉和社区声誉对逆向选择和道德风险的影响。文献[29]分析了社会网络是否有助于解决信息不对称的问题。文献[30]实证分析P2P网络借贷中信任构建机制的建立，认为有效的信用构建机制可以减少信息不对称问题。为了避免信息不对称导致的逆向选择问题，很多研究者探讨借贷者社会网络的作用，如文献[30-31]都发现借贷者的朋友网络可以提升借贷者借款的成功率，降低违约风险。⑤P2P网贷的监管问题研究。金融危机后，美国对P2P平台的监管参照对证券的监管要求。文献[32-35]分析了国外对互联网金融的监管，并提出对中国互联网金融的监管建议。此外，文献[36-41]还从运行模式、面临的主要风险等方面对国内P2P平台运行现状进行了研究。3)众筹融资的研究。文献[42]研究了众筹融资的运作机制研究，后者将众筹融资归纳为三类：捐助型、借贷型和奖励型。其中捐助型众筹模式很早就被很多非政府组织(NGO)使用，捐助者对他们的资助没有回报期望。文献[43]研究发现“非赢利”性项目更容易成功融资，生产产品的众筹项目比提供服务的众筹项目更容易成功融资。文献[44]基于Kickstarter的5万个众筹项目的数据也发现“非赢利”性项目更容易融资成功，尽管此类项目的资助人相对较少。对于选择众筹项目融资的回报是产品还是分红，文献[45]发现：如果初期的资本需求相对市场较小，投资者将选择产品作为回报；反之，则选择未来的分红。众筹融资项目的风险可能来源于项目发起人和投资人各自不同的融资和投资目的。项目发起人的目的可能是：融资、吸引公众的注意力，从公众中获得产品或服务的反馈等等。项目投资人的目的则可能是获得回报、志趣相投、分享自己的专业技能和设想等[46]。在应用方面，众筹融资在新药的研发[47]、音乐唱片的制作[48]和出版业[49]等领域都得到了广泛的应用。4)文献[50-51]对第三方支付企业“余额宝”的理财服务创新模式进行了分析。文献[52]以阿里小贷为例，讨论了小微金融运营模式。文献[53]研究了传统金融环境发展的KMV模型在互联网金融环境下的适用性。5)文献[54-55]总结了互联网金融对传统商业银行业务的影响来自三方面：①互联网技术公司依托其平台向传统银行业务渗透；部分电商企业还依托对其掌握的庞大客户信息以及大量客户网上交易和资金支付信息的分析，从交易服务提供平台走向信息服务提供商，进入交易撮合、支付代理、融资保险、资产管理等金融领域。②基于互联网，带来了服务渠道的多元化。③金融交易成本不断降低、服务效率得到进一步提高。6)虽然文献[56]较早关注了数据挖掘技术与搜索引擎技术在互联网金融信息检索中的应用，但互联网金融面临的数据通常是数据量巨大、数据类型多样、流动速度快等特点的大数据。有人测算过当前世界上存储的数据中，有90%的数据是最近两年所产生的数据[57]。到2014年，随着我国互联网金融的快速发展，大数据与互联网金融的相互结合得到了业界和理论界的广泛关注。文献[58-59]在详细介绍大数据理论和方法的基础上，分析了互联网金融的发展前景；进一步，文献[60]通过SWOT分析，研究了大数据下互联网金融的发展战略。文献[61]研究了银行的计算机信息的大数据可视化分析；文献[62]认为大数据背景下传统银行业务面临严峻挑战，商业银行必须全面认识大数据技术变革带来的影响。文献[63]的研究也表明大数据分析无论对于传统银行业还是互联网金融都非常重要。
4互联网金融的研究趋势
从近20年来互联网金融的实践发展过程可知，其中还有相当多的问题值得深思和进一步的研究，尽管一些领域已有大量学者在关注。1)首先是对互联网金融的概念和内涵的探讨。对该问题的思考，有利于进一步认清互联网金融未来的发展方向，以及驱动互联网金融发展的动力所在，为持续不断的金融创新提供理论依据和指导。在此基础上，互联网金融与传统金融市场的关系、影响和变革作用同样值得研究，以便促进两种金融模式的融合发展。2)作为传统金融市场的老问题，信息不对称性在互联网金融模式下衍生出新问题。互联网络技术的介入是否能减少信息不对称，仍然是有争议的问题。一些学者认为有利于减少信息不对称，而以传统金融界为代表的观点则认为互联网络技术并不能解决信息不对称问题。所以，由信息不对称导致的逆向选择和道德风险问题，仍然是互联网金融中值得研究的重要问题。就目前而言，无论哪一方的观点，都还没有给出详细的实证研究。3)在解决投资和融资过程中，P2P网贷和众筹融资模式都不需要传统的金融中介机构参与。但它们都需要以互联网为基础的技术平台的参与，只有通过互联网技术平台才能完成投资和融资过程。作为新出现的投融资模式，在投资者、融资者和平台之间，如何设计有效的市场交易机制才能提高投融资成功效率，降低风险的发生，从而保证投资者、融资者和P2P网贷平台和众筹融资平台都能获得最大的经济效用，或许是未来值得研究的一个方向。进一步，在没有传统金融机构参与的投融资过程中，其金融产品或者服务的价格是如何确定的问题同样值得研究。此外，还可以分析在互联网金融模式下，金融市场对价格的发现是否比传统金融市场更为合理和有效，如P2P网贷利率的确定机理、股权众筹融资的价格、余额宝的收益率等都是需要进一步研究的重要问题。4)互联网金融的风险度量也是一个关键研究领域，包括信用风险、交易对手风险、流动性风险、运营风险、技术风险和操作风险等方面。以信用风险为例，在互联网与大数据环境下，交易对手涉及更多成员、分布于更广泛的区域、缺乏规范的财务信息、交易的虚拟化等因素导致更难验证交易对手提供的信息的可信度。这些交易特征使得识别交易对手的信用风险面临与传统金融模式下的不同生态环境，以及完全不同的技术要求。面对成千上万的交易对手和海量大数据，显然不可能按传统信用风险评价那样以评估专家为主导来评价交易对手的信用风险。因此，需要基于在大数据、网络脆片化信息环境下，开发新的基于大数据分析的信用风险评估模型，从而降低评估成本，最终减少交易成本和信用风险。
5结束语
近年来，中国P2P网贷、众筹融资、第三方互联网支付、各类借助互联网销售的金融产品和服务等都呈现快速增长，最终促使了互联网金融概念的提出。互联网金融在中国的兴起既与我国现阶段的社会经济背景有关，也是跟随世界互联网金融发展的必然趋势。尽管目前对互联网金融的本质概念尚存在不同的观点，但不可否认的是，互联网金融在我国的高速发展对于提高金融市场资源配置效率，引导民间金融发展，尤其是解决小微金融问题都起到了积极的作用。因此，进一步认清互联网金融的发展过程、发展模式、发展方向以及存在的问题，或许对于改变我国当前的经济结构、促进改革的深化更有深刻的意义。与此同时，如何与时俱进地结合互联网金融实践活动，促进金融理论和相关的计算建筑工程论文机信息技术的新发展，也是学术界的紧迫任务。
作者：李平 陈林 李强 冯毅 赵洪江 单位：电子科技大学经济与管理学院
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