一、数据来源和研究方法
本文加入利差和价格水平变动率为外生变量，采用2001年1月到2012年1月的月度数据。数据来源于国际清算银行官方网站、中经网统计数据库和wind资讯。采用Eviews6．0作为计量软件。为了消除异方差问题，对人民币名义有效汇率和上证收盘综合指数取对数，人民币名义有效汇率取对数后记为lnneer，上证收盘综合指数取对数后记为lnsz。利差变量表示为spread，为中国银行间90天拆借利率和英国3个月银行间利率之差，存在负值，不做取对数处理。价格水平变动率记为dcpi，表示居民消费价格指数(上月=100)当月的增减值，也不做取对数处理。
二、实证分析和结果
从lnneer和lnsz的折线图来看，二者的趋势大致相同，且相关系数为0．31，故研究假设为二者之间存在长期正向的协整关系。ADF单位根检验结果显示，各变量中lnneer、lnsz和spread一阶平稳，dcpi0阶平稳。E－G协整检验结果显示，误差项在10%置信水平上显著为正，与假设相符，因此可认为lnsz和lnneer之间存在正向的长期关系。对lnsz和lnneer之间的长期关系进行检验之后，再采用Granger因果检验分析二者是否存在短期关系。结果显示，短期内汇率的变动对股价变动在10%的置信水平下存在溢出效应，而无法拒绝股价变动并不Granger引起汇率变动的假设。Granger因果检验结果如下:从以上结果看出，短期内汇率的变动对股价变动在10%的置信水平下存在溢出效应，而无法拒绝股价变动并不Granger引起汇率变动的假设。采用VAR模型，以cpi和spread作为控制变量，研究汇率和股价之间的关系后发现，dspread的参数在两个方程中均不显著，这说明利差对股价和汇率的影响均不明显。近年来中国的通货膨胀情况进一步严重，价格水平逐渐上升，理论上来说，对于决定投资组合的公众而言，利率的变动又不是完全的市场化，因此更多的投资者选择将资金投入实物和股票市场，导致股票需求增大，股价经常被股民人工“炒”高，出现泡沫，而不能反映真实的市场信息和公司经营情况。尤其在2008年金融危机发生后，中国政府投入了4万亿进行“救市”，货币供应突然增加，物价也开始渐渐上升，而上证综合收盘指数在2008年后出现了相应的大幅上升。
本文的原假设是股票价格和人民币汇率之间存在长期的均衡关系，实证分析部分里的协整检验证明了这种关系的存在。VAR形式的误差修正模型的参数估计结果也说明，股价和汇率的变动均受到这种长期均衡关系的影响，因此股价和汇率之间存在着双向的关系。不仅在长期股票价格和人民币汇率之间存在互相影响的关系，在短期内，Granger因果检验证明在10%的置信水平上存在从汇率到股票价格的单向关系，而考虑到外生变量影响的Wald检验则证明在10%的置信水平上两个变量均存在对对方的影响。因此，短期内股票价格和人民币汇率之间也存在着双向的关系。
作者：孙未未 吕帅青 单位：中央财经大学中国金融发展研究院
