Bonfim(2009)对葡萄牙公司用一个随机效应Probit模型，Qu(2008)用了一个固定效应的LSDV模型。Pederzoli和Torricelli(2005)估计了一个破产的状态相依的静态Probit模型，区分了繁荣期和衰退期。Jiménez和Saurina(2006)用一个随机效应的Logit模型估计了银行之间借贷违约率增长的效应。JiaLiu(2006)用误差修正模型研究1966-1999年英国企业长期和短期困境率和宏观经济环境之间的关系，得出财务困境发生率和利率、信贷、利润、价格，以及长短期内企业的新设率有关。
一、企业财务困境对宏观经济环境的影响
在一定程度上讲，宏观经济是微观经济的加总，财务状况恶化将会对宏观经济产生直接影响。另外，企业财务困境也会损害企业生产能力，影响银行信贷政策等，对宏观经济波动产生冲击(LownandMorgan，2006)。有几篇文献研究了财务变量，特别是公司制企业的财务状况，是如何影响经济周期的。特别是，LownandMorgan(2006)提供了证据，证明通过企业破产测算的财务脆弱性的指标同信用标准一起对银行贷款和GDP的增长有解释力。关于作用机理，公司财务结构对宏观经济宏波动有重要影响（Fazzari等，1988；Carpenter等，1994；GilchristandHimmelberg，1995）。当企业正经历财务困境，他们通常会以跳水价处理资产，因此资产价值和资本净值就会减少（Pulvino，1998）；在伴随出现的投资需求崩溃的情况下，企业承担着不能获得信贷的风险(Bernank和Gertler，1995)。当陷入困境的公司维持财务流通带来的高额直接成本抵消了更高债务水平带来的税收减免，企业资产负债表变弱，因此对公司价值有负面效应。一方面，在清算的压力下债务必须偿还，可行项目也可能会因为恶化的代理问题被清理(Hart和Moore，1998)；另一方面，企业有着大量债务，权益价值相比下可以忽略——债权人在这种情况下就会尽量榨干企业，因此使得企业清算可能性更大这两种机制导致公司减少投资计划并缩减生产规模，因而导致经济衰退并大大地削弱了经济增长(Vlieghe，2001)。此外，财务困境的出现，使信贷市场的信息不对称更加严重，从而加速了公司清算(Stiglitz和Weiss，1981)，使金融系统不稳定。通过慢慢侵蚀银行资本，高的清算率会使银行系统变弱并引发金融困境。另外，企业破产可能通过失去生产力来影响经济周期，更可能通过信用配给产生影响，因为信贷供应冲击常常被作为经济周期的指示器（BernankeandGertler，1989，andLownandMorgan，2006）。
二、企业财务困境和宏观经济环境之间的相互影响
考察企业财务困境和宏观经济环境之间的相互影响，这方面研究成果也有几篇。Jacobson等(2005)提出一个模型，将观察到的破产率和其他宏观经济变量一起放在向量自回归模型中作内生变量，同时他们也建立了一个“micro-macro”模型，最终发现财务困境率，是建立宏观和微观之间联系的一种途径。财务困境率是金融状况一个很有效的指示器，而金融状况对实体经济是有显著影响的。同时加入了宏观经济变量的财务困境预警模型，能够高效地预测财务困境的发生。KoopmanandLucas(2005)用一个多元未被观察部分模型揭露了长期中GDP和企业破产率之间的循环作用关系。最后，SommarandShahnazarian(2009)用一个结构性信用风险模型来计算上市公司经验上的期望违约率，并且用矢量误差修正模型证明了期望破产率和宏观经济发展之间的长期相互作用关系。相较后面两篇文章，Catherine等（2011）则强调微观数据的使用，并且考虑了更多的公司而不仅仅是接触到金融市场的公司，将破产率作为一个完全内生的变量，在持续对经济周期冲击的基础上提供了企业财务困境和宏观经济环境相互作用的证据。
三、总结和展望
从上面的论述中，我们可以了解到，国外学者从很早开始一直到现在都在努力去寻找宏观经济环境和企业财务困境之间的关系，并且有了不少成果。但样本都是基于某一个国家，运用的计量方法也不尽统一，但都证明了两者是有关系的，且是一种相互作用的，呈某种循环趋势的作用方式。这个问题的研究结合了微观和宏观，建立了两者之间的桥梁。国内对财务困境和宏观经济环境关系的研究很少。王克敏等（2006）发现对工业增加值和实际利率水平变化敏感的公司越容易陷入财务困境。南开大学证券与公司财务研究中心（2002）的研究表明，我国宏观和企业层面的微观经济之间并不存在本质性的背离。所以在我国这方面研究也许会是一个新的领域。在经济意义方面，研究宏观经济对企业财务困境的影响，可以有利于政府部门去更好的制定有利于企业发展的政策，企业是社会经济体的细胞单元，国家经济的发展离不开企业的发展。研究企业财务困境对宏观经济环境的影响，我们就可以提前从企业的经济行为中了解到我们的宏观经济走势，从而提前做好应对准备，对稳定国家宏观经济环境有着重要意义。
作者：江欢
