一、创新的风险投资、创业板市场及知识产权担保也存在融资的局限性
高新技术企业的特性使其采用传统融资方式融资举步艰难，只能另辟新径，取得融资。市场上便出现多元化的创新融资方式，如风险投资、创业板市场及知识产权担保，但这些融资方式也存在着融资的局限性。1.风险投资的局限性风险投资即由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力企业（特别是中小企业）中的一种权益资本。其资金来源具有广泛性和多元性，具体包括天使资本和种子资本。前者主要是由来自民间的个人或多个人组合的集体筹资而设立的种子基金；后者主要是由地方政府或投资公司专门为那些具有巨大发展潜力和升值空间的项目而设立的投资基金。风险投资方式主要用于高风险和高收益并存的高科技非上市公司。这种投资方式试图以最快的速度培植企业壮大，然后通过上市等方式将投入资本收回，赚取超额资本报酬。这种融资方式的局限性在于只适合高科技企业的初创阶段和成长阶段，在发展阶段则投资热度降低，特别是到了成熟阶段必将退出投资。2.创业板市场的局限性创业板市场是主板市场之外的专门为无法满足主板上市条件的新兴公司和高成长性企业提供筹资渠道的新型资本市场。我国创业板市场自2009年10月30日第一批28家企业按照公认的标准集中挂牌上市以来，已经有300多家公司在此挂牌上市融资，为许多新兴成长型企业带来一条新的融资渠道。尽管创业板市场的上市门槛比主板和中小企业板市场要求低，但仍然对企业规模和前期利润有比较严格的要求，特别是要求上市公司安全性良好、营业收入趋于稳定、风险较低。这些规定和要求势必对高新技术企业在种子阶段、创业阶段的融资起到遏制作用，故亦具有局限性。3.知识产权担保融资知识产权担保是将知识产权当作一种权利（担保物），以质押这种特殊的权利来换取贷款的一种筹资方式。这种筹资方式将企业与银行相联系，使银行以充分的理由和依据向以技术资源为主导的高新技术企业提供持续稳定的资金供给。但是，高新技术企业在种子阶段和创业阶段存在着极高的风险，而且这两个阶段企业只存在技术和人力资源方面的优势，所形成的无形资产具有虚拟性，价值评估难以把握，利用抵押担保的方式显然难以符合信贷的要求，银行对这类不确定性高的风险型企业融资仍然持有保守观念，形成高新技术企业采用这种融资方式的局限性。
二、以高新技术企业特性为切入点，采用分阶段融资的思考
前已述及，高新技术企业的特性使其在传统的筹资方式中受到遏制，且在创新的融资方式中也受到局限。当今世界，高新技术的发展是硬道理。在筹资方面，对一般高科技企业而言，是否已到了“山穷水尽疑无路”的境地呢？笔者在此仍以高新技术企业的特性及企业的实际情况作为切入点，探讨其生命周期各阶段的融资方式，以期高新技术企业的融资出现“柳暗花明又一村”的境况。
（一）种子阶段的融资
种子阶段对应于科研技术研究的开发阶段。在这一阶段，企业主要是对市场进行调查，寻找新产品或服务的需求量，然后根据自身的技术条件予以研究、开发。显然，在种子阶段企业面临着较高的技术风险，致使投资者也必然承担极大的风险，筹资方式主要侧重于业主本身的自有资金以及风险投资中的天使资金和政府政策性扶持基金的结合。
（二）创业阶段的融资
创业阶段对应于科研技术提升时期的第一阶段。在这一阶段，科学技术已经有了新的提升，所需资金呈递增趋势。由于企业面临着不确定性已经从技术风险扩张到技术、市场和组织管理风险，传统的银行及金融机构的债务投资同样不会向企业伸出橄榄枝。于是风险投资的介入成为主流，并辅之以自有资本和向国家申请科研创新基金的结合。
（三）发展阶段的筹资
发展阶段对应于科研技术提升时期的第二阶段。这一阶段，企业已经将技术成果转化为现实生产力，并向市场供应相应的产品或服务，营业收入和利润盈余开始逐渐好转。同时，该阶段企业需要一定的资金积累，为后期的资本市场筹资奠定基础。此时不再涉及技术风险，主要是由于扩大企业规模而带来的管理风险和开拓大面积市场而产生的市场风险。在这一阶段，风险投资的热度降低，代之的是向银行及金融机构的债务筹资（包括知识产权担保筹资），同时，开辟创业板市场筹资与之相结合。
（四）成熟阶段的融资
成熟阶段对应于科研技术市场化时期。企业的产品或服务已经打开市场，营业收入持续增长，企业的盈余在不断积累，资金的需求趋于平稳，向资本市场融资的时机已成熟。这一阶段，风险投资者在利用资本市场赚取高额回报的同时，将资金撤出，而企业融资方式广泛，形成股权融资（包括主板市场和创业板市场）、债务融资（包括知识产权担保、发行债券、长期借款）等融资方式的结合。
（五）衰退阶段的融资
衰退阶段对应于科研技术退出市场时期。在这一阶段，由于企业的科研成果不能顺应市场的发展趋势，生产规模和市场份额均在缩水，导致营业收入、利润盈余及现金流量减少，企业势必偿债能力降低，财务风险上升。在这一阶段，高新技术企业不可能取得各种融资，只能在不断调整经营规模和战略导向的同时，考虑向政府申请救济等。总之，高新技术企业应基于其自身的特性，在生命周期发展的不同阶段，利用现有的融资条件和融资环境及国家对高科技企业诸多的优惠政策，采取与之相适应的融资策略，并根据不同科研阶段选择不同融资方式，确保企业在各个阶段得到资金的充分支持，从而快速地把科学技术转化为市场需要的产品，得到跨越式发展，实现企业价值的最大化。
作者：余榕 单位：立信会计出版社
