一、影响机制分析
(一)竞争机制跨国风险投资机构最初的战略动机为利用自有资本资源，在资本募集上不会给本土风险投资机构带来竞争。随着越来越多人民币基金进入风险投资业，外资机构转变投资战略，在中国谋求资本资源。由于外资机构大多具有丰富的投资经验，在国际上享有盛誉，且在中国的社会网络资源不断强化，在募集人民币基金上比本土机构更有优势，给本土机构带来一定竞争。在投资项目方面，外资机构在华谋求技术资源。我国风险投资业发展初期，来华的外资机构不多，整个行业缺钱而不缺好的项目，不会给土本机构带来太大的竞争压力。随着越来越多知名外资机构的进入，加之本土机构逐渐发展起来，中国市场钱多但好的项目不易找到，不同风险投资机构追投同一项目的情况时有发生。因此，在资本募集和项目投资双重竞争压力下，短期内实力较弱的本土机构逐渐被淘汰。长期中为了适应竞争环境，本土机构则会向优秀投资机构学习，改变企业内部管理机制和投资方式，提高运作效率，提高在行业内的声誉(如图2)。(二)人才流动机制为降低磨合成本，跨国风险投资机构在我国实行本土化策略，招募既有丰富投资经验又熟悉中国文化的人才，利用公司的管理和培训体制，培养出既懂中国又懂风投的投资管理团队。随着外资机构的战略动机转变为强化资本资源，募集的人民币基金扩大了风险资本来源，外资机构开始尝试投资于不熟悉的新兴行业，并招募熟悉这些行业的风险投资人才，因此外资机构对本土人力资源的需求一直存在，如IDG资本的管理团队中本土人才的比例超过90%。部分本土化人才积累一定投资和管理经验后，在业内拥有广泛的社会网络关系，则会流动到一些优秀的本土风险投资机构或自建风险投资机构，将所学的投资管理经验运用到本土风险投资活动中，从而带动我国整体风险投资人才素质的提高。例如江南资本创始及管理合伙人钟晓林曾担任凯鹏华盈创业投资基金合伙人(如图3)。(三)带动机制跨国风险投资机构谋求社会网络资源，通过与中介机构、股东、政府、朋友、项目业主等建立社会网络关系获取项目信息［14］，其中对我国风险投资产业产生明显影响的是外资机构与中介机构、本土机构建立社会网络关系的行为。外资机构为了强化与中介机构之间的社会网络资源，首先选择中介服务体系较为完善的区位进行投资并与服务质量高的中介机构保持合作关系。越来越多外资机构来华投资则会带动更多的中介机构的成立，已有的中介机构为保持市场份额，则会提高服务质量，从而带动相关中介机构数量和质量上的提高。改善的中介服务体系提高了风险投资机构的运作效率，有效降低了信息不对称性和项目的寻找成本，吸引更多外资机构来华投资。另外，为减少由于地理距离、文化和制度环境差异产生的摩擦，外资机构通过联合投资的方式强化与本土机构之间社会网络资源，本土机构通过联合投资分享外资机构的风险资本运营经验、技巧和额外资源，将有限的资本投入到多个项目，降低了投资风险，从而带动了本土机构的发展，最终促进我国风险投资产业的发展(如图4)。(四)环境优化机制跨国风险投资机构在华谋求资本市场资源，通过资本市场谋求资本资源和实现项目退出。为了吸引外资，我国逐渐建立起多层次的资本市场体系，募资和退出渠道更为通畅。且外资机构比较熟悉海外上市的程序，拓展了风险资本的退出渠道。另外，外资机构需要谋求制度资源来保障风险投资活动的顺利进行，为鼓励外资机构来华投资，中央及各地方政府出台了一系列吸引外资的优惠政策，颁布相关法律规范和调整外资机构在华的投资行为，规范整个风险投资行业，提高外资机构在华投资的运作效率。因此，外资机构来华投资加快了国内与风险投资相关的资本市场体系和政策法律体系的完善进度，提高了风险投资机构及创业企业参与风险投资活动的积极性，吸引更多外资来华投资，最终促进我国风险投资业的发展。
二、数据与实证分析
(一)效应衡量及数据采集本文把跨国风险投资机构通过以上五个机制对我国风险投资业产生的影响分别称为需求衍生效应、竞争效应、人才流动效应、带动效应和环境优化效应。其中，参照王培宏等(2007)［15］用科技经费投入衡量风险投资环境中的科技指标，用历年外资机构在华的风险投资额比例来衡量需求衍生效应;用历年外资机构募集的人民币金额比例和在我国投资的项目数比例来衡量竞争效应;用历年从外资机构流动到本土机构的风险投资家人数与本土风险投资家人数的比例来衡量人才流动效应;用外资机构通过中介机构获取项目信息的占比来近似衡量外资机构对中介服务体系产生的带动效应;用中外联合投资额占比和中外联合投资项目数占比来衡量外资机构对本土机构产生的带动效应;参照谢盈盈(2008)［16］衡量金融环境的做法，用历年外资机构管理的风险资本额占比、外资机构支持的企业IPO数量占比、IPO融资额占比和产权交易成交额占比来衡量对资本市场环境产生的优化效应;用历年为吸引、规范外国风险资本而制定的政策法律法规数量与当年颁布与风投相关的法律法规数量的比例来衡量对政策法律环境产生的优化效应。数据源于清科私募通数据库、历年《中国创业风险投资发展报告》、《中国创业投资年度统计报告2012》和CVsource投资数据库，以上指标如表1所示。(二)实证分析本文采用因子分析法进行实证分析，搜集2002～2011年的数据，并用极值法对原始数据进行标准化处理。然后运用SPSS17.0进行适用性检验，得到KMO值为0.501，Bartlett检验中Sig．=0.004，适合采用因子分析法。提取特征值大于1的所有公因子，并进行因子旋转，得到3个公因子，累积方差贡献率为87.542%，能够较好地解释原有变量所包含的信息。如表2所示，F1在X7、X8和X6上有较大载荷，衡量了跨国风险投资活动对我国风险投资业所需的资本市场环境产生的优化效应，故称为资本市场环境优化因子;F2在X3、X4和X5上有较大载荷，衡量了跨国风险投资活动对我国风险投资业的中介服务和本土机构产生的带动效应，故称为带动因子;F3在X1和X2有较大载荷，分别衡量了跨国风险投资活动对我国风险投资业产生的需求衍生效应和竞争效应，为派生影响，故称为派生因子。运用SPSS软件，得到公因子F1、F2、F3的得分以及综合得分ZF，并根据各自的得分进行排名。由于本文需要观察历年跨国风险投资机构活动对我国风险投资业产生的影响变化趋势，为便于直观分析，将公因子得分及综合得分转换成折线图，如图6所示。
三、实证结果
由图6可知，资本市场环境优化因子F1的得分总体上先上升后下降。本世纪初国际风险投资环境不景气，且我国风险投资业处于调整期，外资机构对我国资本市场环境的优化效应不稳定。2004～2005年大量外资机构进入，在我国风险投资业中占主导地位，加快了我国资本市场环境的完善进度，中小企业板的设立大大拓宽了风险资本的退出渠道，因而对我国资本市场环境的优化效应逐渐增大。2006～2011年创业板的开市使得资本市场体系更为完善，本土机构投资的企业退出渠道更为通畅，在风险投资活动中占主导地位，虽然外资机构在我国的管理的风险资本额、支持的企业IPO退出项目数和融资额大大增加，但相对本土机构而言，跨国风险投资机构产生的优化效应逐年下降。带动因子F2的得分总体上先上升后下降，然后再上升。2002～2005年逐年上升是因为初到中国的外资机构在当地强化社会网络资源，与中介机构合作或者与本土风险投资机构进行联合投资或建立合资基金，并保持合作关系，带动相关中介机构和本土机构的发展。外资机构发展一段时期后，在我国具备一定社会网络资源，获取项目信息的途径增加，通过中介获取信息的比例相对减少，因此2006～2007年对我国风险投资业产生的带动效应相对有所减弱。近几年全球金融危机使外资机构的投资步伐放缓，投资更为谨慎，许多外资机构为降低风险，往往与国内活跃的本土机构进行联合投资。且随着我国风险投资业的中介服务水平的提高，外资机构更愿意通过借助中介机构完成风险投资活动，因此在近几年外资机构对我国风险投资业产生的带动效应逐年上升。派生因子F3的得分总体上先上升后下降。2002～2007年外资机构在华的投资额比重逐年增加，促进了高科技成果的转化，为提供更为优质的项目源创造了条件，因而产生的需求衍生效应逐年增加;此时国内好的项目较多，竞争效应不明显，因而这几年F3的得分逐年上升。2007～2011年虽然外资机构在华的投资额逐年增加，但本土机构的实力逐渐增强，在风险投资活动中占主导地位，削弱了外资机构对我国风险投资产生的相对影响;在竞争效应方面，外资机构在我国的投资项目数逐渐增加，且在管理的资本规模和投资经验上总体上优于本土机构，在争夺好的项目方面给本土机构带来一定的竞争压力。另外，近年来本土机构的数量明显增加，并积累了一定投资经验，中外风险投资机构之间对创业项目的竞争加剧，因此2007～2011年F3的得分逐渐减弱。综合得分是以公因子的方差贡献率为权数由三个公因子得分加权计算得到的，用以衡量跨国风险投资活动对我国风险投资业产生的影响。从图6可知，综合得分先上升后下降。2002～2005年为我国风险投资业兴起阶段，外资机构对我国风险投资业的影响逐年增强，优化了风险投资所需的金融环境，带动了风险投资中介机构和本土风险投资机构的发展，促进更多项目源的产生;2006～2011年为我国风险投资业大发展阶段，本土机构迅速发展，外资机构投资步伐放缓，但仍给本土机构带来一定竞争压力，相对本土机构而言，外资机构对我国风险投资业的影响逐年减弱，但仍大于2003年产生的影响程度。
四、结论与建议
由于2003年跨国风险投资活动对我国风险投资业产生的影响最小，而在风险投资业发展初期，外资机构的进入有利于我国风险投资业的发展(杨晖，2003)［17］。因此，近十年来跨国风险投资机构对我国风险投资业产生的影响为正，当跨国风险投资机构带来的促进作用等于竞争效应产生的负作用，即总效应为零时，对于我国风险投资业的发展而言，该均衡状态为引进外国风险资本的最优水平。目前跨国风险投资活动对我国风险投资业产生的正效应大于负效应，因此应当通过继续改善我国风险投资环境，吸引和鼓励跨国风险投资机构来华投资，利用其产生的正效应促进我国风险投资业的发展，例如提高我国的科技质量、完善相关中介服务体系、改善资本市场环境和制度环境、提高本土风险投资人才素质等，同时通过增强本土机构实力来降低跨国风险投资活动产生的负效应，促进我国风险投资业健康长久发展。
作者：尹国俊 伍利群 单位：杭州电子科技大学 经济学院
