1Black-Scholes模型的意义及缺陷
B-S模型对金融衍生品的发展提供了很好的技术支持，在这一模型创立之初就得到了很多经济学家的关注，同时在金融实务界快速应用，对衍生品交易市场产生了很大的影响。从美国芝加哥期权交易所（CBOE）的成交记录统计可以很清楚的知道，仅仅在1974年3月份的股票期权成交量就已经远远超过了1972年OTC市场全年的交易量，到1974年全年成交的期货合约所代表的股数也呈现迅速增长的趋势。在这一时期交易的股票期权标的的股票种类呈现出爆发式增长。相关记录显示从1973年的16家最热门股票很快就扩大到1400多种。在这段时间，新的期权品种创新不断，像指数期权、期货期权、外汇期权、利率期权、互换期权等都是在这一时期产生的。这些丰富的期权种类为投资者和避险者提供了合适的选择工具，也为后来一些金融衍生品的发展奠定了基础。一些保险公司和担保公司也在不同程度上运用这一理论模型，总之B—S模型的出现，推动了金融衍生品的创新，也为投资者提供了丰富的交易模式，对促进金融市场的成熟和完善起到了很重要的作用。尽管B-S模型在实际中得到了很广泛的应用，也取得了不错的实际效果，但不可否认其仍然存在诸多不合理的地方：①B-S模型在使用时假设可以根据过去的股票价格波动率来预测现在或将来的股票价格。但是，这一假设在很多情况下会出现很大的偏差，在现实中的金融市场的波动性受到很多因素的影响，其波动性难以预测。②尽管B-S模型的假设条件相对较弱，但还是与真实的市场情况存在很大的出入。③B-S模型的另一种比较特殊的假定是股票价格在长时期内的价格概率分布是对数正态分布，但其实这种情况并不如假设的那么准确，在很多情况下会出现较大的偏差。
2期权组合策略的作用
①杠杆作用，看涨期权就可以说是一种按照一定比例的杠杆进行扩大资金规模的投资。②保险作用，投资者可以运用期权组合对风险裸露头寸进行锁定，同时锁定收益和风险，起到保护已有收益和锁定风险的作用。③风险管理作用，其实和保险作用有相同之处，都是通过对期权组合策略的运用，实现风险的提前锁定，一般都是使用对冲投资组合策略，减少不确定的风险裸露头寸。
3期权组合策略及分析
①购入有保护的看跌期权。它是指股票同看跌期权（虚值）多头的组合，假如A公司现持有的股票市价为S0，看跌期权价格为C，执行价格为X（S0>X），那么该组合的期权回报与盈亏图如表1中图1所示。②出售有担保的看涨期权。它是指股票同看涨期权（虚值）空头的组合，假定A公司现持有的股票市价为S0，看涨期权价格为C，执行价格为X（S0<X），那么该组合的期权回报与盈亏图如表1中图2所示。③双限期权。这种期权是指持有股票的同时，还持有看跌期权多头和看涨期权空头。假定股票的现行价格为S0，看跌期权的执行价格为X1，看涨期权的执行价格为X2，X1<S0<X2，且看跌期权与看涨期权的价格相同。本文来自于《价值工程》杂志。价值工程杂志简介详见
4结束语
期权定价理论及其组合投资策略是金融资本市场一系列金融衍生品不断创新参与交易的重要理论基础，对于补充和完善多层次的避险、套利模式提供了理论工具。在金融市场逐步深入改革的时代环境下，完善期权定价理论对规避资本市场风险是提高资本市场的稳定性是很有必要的。
作者：杨琳 单位：青海交通职业技术学院
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