１科技金融研究现状
１９９３年深圳市科技局首次提出科技金融一词，经历２０年的实践发展，学术界仍未对科技金融进行系统的理论研究。目前主要借用西方现代企业融资理论，如早期资本结构理论、ＭＭ理论、企业融资控制权理论、信息不对称理论以及知识产权融资理论等研究科技企业融资，其中以知识产权融资理论研究占比最大。苑泽明［２］提出法律制度不完善、知识产权评估制度不健全以及知识产权交易平台不完善是企业利用知识产权融资的主要障碍。周升平［３］的研究表明，知识产权融资过程中存在知识产权计量和估值难、登记制度不完善以及变现能力差等问题。张铁力［４］指出知识产权融资存在道德风险、估值风险、资产形态、经营风险和法律风险等问题。对科技金融进行科学定义是发展科技金融理论的关键。赵昌文教授在其撰写的《科技金融》一书中首次对科技金融进行定义：促进科技开发、成果转化和高新技术产业发展的一系列金融工具、金融制度、金融政策与金融服务的系统性、创新性安排，是由向科学与技术创新活动提供融资源的政府、企业、市场、社会中介机构等各种主体及其在科技创新融资过程中的行为活动共同组成的一个体系，是国家科技创新体系和金融体系的重要组成部分［５］。钱志新教授在《产业金融———医治金融危机的最佳良药》一书中将科技金融定义为，科技企业整个生命周期中的融资过程，包括融资工具、融资制度、融资政策以及融资服务，融资活动的参与者包括政府、企业、市场、社会中介机构以及其它社会团体［６］。为了推动科技金融理论的发展，需要学术界从金融本质与科技企业融资特征出发，对科技金融及相关概念进行更为科学的定义以指导实践。
２技术资产概念及其特点
２．１技术资产概念
我国《民法通则》界定知识产权应包括著作权、专利权、商标权、发现权、发明权及其它科技成果权。传统企业融资，主要集中于标识类知识产权，如商标权、服务标记权、厂商名称权、地理标志权和域名权等，属于非科学技术形成的无形资产。科技企业融资主要基于由科学技术形成的知识产权，如专利、专用技术权、著作权、植物新品种等。除此之外，一些与技术相关的其它因素，如与技术相关的称号都起着重要作用。本文根据科技企业利用无形资产进行融资的特点，引入技术资产概念，即企业拥有并控制、可为企业筹集资金、主要由科学技术形成的无形资产。
２．２技术资产表现形式
技术资产属于无形资产，有别于传统知识产权，外延上与传统的知识产权有重叠交叉，主要表现在以下几方面：（１）技术产权。即技术成果类知识产权（创造性成果权力），如专利权、植物新品种权、集成电路权以及软件著作权等，是科技企业在融资中运用最多的技术资产，如科技贷款中的专利权质押贷款等。（２）科技产品称号。即技术含量高的产品称号，一般要通过政府或专业机构进行认定。为了鼓励与扶持科技创新，政府对享有科技产品称号的产品实施政府采购等优惠政策。（３）科技企业称号。即以高新技术作为企业核心竞争力的企业称号，一般要通过政府或专业机构进行认定。通过国家认证的高新技术企业，其所得税减按１５％征收、研发费用加计扣除，特定合同享受免征营业税等优惠政策。（４）科技人才称号。即掌握某项高新技术的人才称号，一般要通过政府或专业机构认定。获得中组部认定的“千人计划”科技人员每人可享受中央财政１００万元人民币的一次性资助，有关地方提供配套支持；国家和地方科技型中小企业技术创新基（资）金给予优先支持；可承担国家重点科技、产业、工程项目任务，其产品符合要求的可纳入政府采购目录等。
２．３技术资产特点分析
除拥有知识产权的一些特点外，技术资产还具备一些自身特征。（１）专属性。一项技术一般仅限于所属领域使用，在使用过程中往往还需要其它配套技术。技术资产的价值只有在特定的领域和环境才能体现出来，制约了其市场价值和交易性。（２）依附性。技术资产无法独立存在，无论是技术产权或相关称号都必须依附于人、设备和工具等特定载体，因而在技术产业化过程中难以评估技术资产的贡献率；另外，某种技术人才、产品和企业称号一定要依附于特定的人、产品和企业，导致交易困难。（３）虚拟性。不同于传统的固定资产，技术资产主要以语言、文字、图像视频等方式存在，容易复制，难以确保其唯一性，从而影响其商业价值和交易。（４）垄断性。拥有或撑握一项技术需要长时间的技术积累和大量的资金投入，因而技术资产在使用过程中必然产生技术壁垒，进而带来超额垄断收益。（５）溢出性。如前所述，技术资产的虚拟性导致技术资产容易不断被复制；同时，技术资产在使用过程中容易有意识或无意识地被传播，具有准公共产品特性。因而技术资产的价值还取决于知识产权保护力度。（６）时效性。包括两方面，一是随着新技术的出现，旧技术失去其技术价值和经济价值；二是技术资产存在一定保护期，随着保护期临近，其价值在逐步缩水，最终成为社会公共产品。（７）预期性。技术资产在形成过程中，通常预期形成技术壁垒从而获得高额垄断收益，从而在估值过程中容易被高估而造成风险。
３技术资产金融分析
３．１理论基础
传统金融是建立在信用基础上的资金融通，是与货币、银行等金融机构有关经济活动的总称，如存款、贷款、担保、保险、信托以及租赁等。信用源于道德范畴，属于社会学概念。随着社会经济的发展，信用逐渐从道德范畴扩展到经济层面并受到法律保护。美国《布莱克法律辞典》将信用解释为商家或个人货款取得货物的能力以及债权人赋予债务人延期支付或延期偿还的权利。在现代法框架下，信用已逐渐从最初的人格利益转化为财产利益。我国学者吴汉东［７］指出，法律上的信用是民事主体所具有的偿付能力，即现代信用主要建立在基础资产之上。由此可知，传统金融活动建立在固定资产信用基础上，实现资金需求方与供给方的融通。随着信用理念在金融活动中的不断深入，建立在固定资产基础上的金融工具不断创新，出现资产证券化，金融活动开始由货币市场延伸到资本市场。证券是一种拥有资产所有权和收益索取权的凭证，凡根据一国政府有关法律法规发行的证券都具有法律效力。广义的证券包括证据证券、凭证证券和有价证券；狭义的证券指有价证券，如股票、债券和基金等。固定资产是有价证券的基础，资产证券化赋予了现代金融新内涵。科技企业融资借用科技金融手段以技术资产替代传统的固定资产，在货币市场进行信用化融资以及在资本市场进行证券化融资。因此，技术资产的信用化和证券化是科技金融的本质。
３．２技术资产信用化分析
技术资产信用化是指科技企业以其拥有的技术资产为信用基础资产进行债权融资，融资途径具体表现为科技贷款、科技担保等。由于受到自身盈利模式限制，银行等传统金融机构对信用化资产在公用性、变现性、保值性以及可估性方面具有较高要求，与技术资产的专属性、依赖性、时效性以及虚拟性等特征相抵触。因此，技术资产在信用化过程中会遇到诸多问题：①评估难。技术资产具有虚拟性、依附性等特征，导致其在价值评估时独立性差，可复制性强，在参数选择时受主观因素影响较大，量化结果难以体现其公允性；②变现难。技术资产具有专属性、依附性等特征，在信用化过程中表现为不易变现，交易性差，导致银行等金融机构对其质押贷款的积极性不高；③保值性差。由于技术资产具有时效性，科技企业在利用技术资产进行质押时，由于金融机构担心技术资产存在随时贬值的可能性而严重制约技术资产信用化。技术资产在信用化过程中体现出以下特点：第一，需要有专业的贷款机构或部门，如科技支行和小贷公司，并实行专门的运营机制，对技术资产实行更为专业的价值评估和风险评估，解决收益与风险不对称问题。如北京银行中关村支行专门为科技企业量身定做了“小巨人发展计划”、“创融通”、“及时予”、“信保贷”、“助业桥”等系列金融产品，内含文化创意企业贷款、知识产权质押贷款、“融信宝”信用贷款、中国节能减排融资项目贷款、小额担保贷款等４９种融资航母产品，全面解决了处于创业、成长、成熟期等各阶段科技企业的融资需求［８］；第二，寻求专业的第三方担保或再担保机构，由于技术资产质押风险较大，需要寻求专业的第三方担保机构，通过其专业性分散风险，如中关村科技担保公司就是一家专为科技企业融资提供担保的金融机构；第三，实行联合贷款互保或联保机制，即同一技术领域的几家企业共同贷款并且相互之间进行互保或联保，解决科技企业融资规模小，融资成本高的问题，以及由于技术资产专属性带来的交易问题。
３．３技术资产证券化分析
技术资产证券化指科技企业基于技术资产在资本市场通过发行证券的方式进行融资，如发行股票和债券。证券作为金融工具具有投机性、偿还性、收益性、流动性和风险性等特征，而技术资产的虚拟性、垄断性和预期性特征容易导致证券市场走向两个极端：一方面由于技术资产收益的预期性和垄断性造成证券估值泡沫，另一方面由于技术资产的虚拟性造成证券价值低估，最典型的是我国创业板和新三板两种截然相反的走势。我国创业板上市首日平均市盈率达到１１１倍并一直高位运行。２０１３年５月１５日创业板平均市盈率达４２倍，远远高于同期沪市主板１１倍、深市主板２０倍和中小板３１倍。反观新三板，即中关村科技园区非上市股份公司代办转让系统，从２００６年试点以来交易清淡，流动性差。截至２０１３年５月２９日，全国股份转让系统实有挂牌公司仅２１２家，总股本５８．１９亿股，融资金额８９９６６．１９万元［９］。新三板升级为全国性场外交易市场，目的是通过完善入市制度、交易制度、披露制度以及监管制度等活跃市场，促进科技企业股权融资。建立多层次资本市场和发展股权投资是促进技术资产证券化的主要措施，也是科技金融促进科技企业融资的主要目标。目前我国创业板、新三板以及产权交易市场由于入市制度、交易制度以及监管制度等与技术资产证券化存在偏差，导致运行效果并不理想。为解决这一问题，可以借鉴美国纳斯达克股票市场为科技企业融资服务的制度建设，包括做市商交易制度等活跃新三板市场。同时，进一步完善退市制度和监管制度等。
４结语
科技金融伴随着我国科技体制改革与金融体制改革产生并发展，经过近二十年实践，逐步形成了以政府扶持、科技信贷、科技担保、股权投资、多层次资本市场、科技保险以及科技租赁为主的科技金融业务体系，但理论研究相对滞后。技术资产是由科学技术形成的无形资产，主要包括技术产权、技术产品称号、技术企业称号以及技术人才称号。虽然技术资产属于无形资产范畴，但有别于传统的知识产权，具有专属性、依附性、虚拟性、垄断性、溢出性、时效性和预期性等特征。科技企业融资实质是借助科技金融手段对技术资产进行信用化和证券化。本文基于金融本质和科技企业融资特征，从科技金融实践出发，把科技金融定义为：在政府推动下，以促进科技创新为目标，以金融机构为主体，以满足科技企业整个生命周期融资需求为导向，以技术资产信用化和证券化为基础开展的一系列金融工具、金融制度与金融服务的系统性与创新性安排的总称。另外，科技信贷、科技担保是技术资产信用化的结果，股权投资和多层次资本市场是技术资产证券化的结果。通过对技术资产进行信用化分析发现，专属性、依附性、虚拟性及溢出性是造成技术资产评估困难、变现因难、保值困难的主要原因。为了促进技术资产信用化，政府应采取扶持政策，建立与完善知识产权交易平台；鼓励发展技术资产评估、交易服务等中介机构；学术界应该建立更为合理的技术资产估价模型。通过对技术资产进行证券化分析发现，技术资产的虚拟性、垄断性和预期性特征容易导致证券市场走向两个极端。为了完善我国多层次资本市场体系，促进科技企业进行股权融资，应充分借鉴国外先进的资本市场制度，特别是场外市场制度，包括创业板退市制度、严格的监管制度以及新三板低门槛的入市制度和做市商交易制度等。
作者：谭祖卫 郝江培 赵昌文 单位：北京信息科技大学 国务院发展研究中心
