一、挂牌条件
1.主体资格
由于山西股权交易中心有关材料难以从该中心网站获取，因此，本文仅对前海股权交易中心、浙江股权交易中心、全国中小企业股份转让系统、天津股权交易所进行对比分析。（1）前海股权交易中心。前海股权交易中心要求挂牌企业必须是“存续期满一年的非上市企业”，“企业股权清晰”，“股东不超过200人”。（2）浙江股权交易中心。浙江股权交易中心根据企业不同的发展阶段，设置了成长板（拟上市企业板）和创新板，来满足不同企业的挂牌融资需求。对申请在成长板（拟上市企业板）挂牌企业的主体资格要求，“依法设立且持续经营2年以上的股份有限公司；有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算；企业股权清晰，股东不超过200人”；对申请在创新板挂牌企业的主体资格要求为，“依法设立且存续满一年”，且“有股权投资机构参股的企业可优先进入创新板挂牌”。（3）全国中小企业股份转让系统。全国中小企业股份转让系统要求，“股份公司依法设立且存续两个完整的会计年度；有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算”“，股权明晰”，对“股东人数超过200人的，需事先获得中国证监会的核准”。（4）天津股权交易所。天津股权交易所也设置多个板块，并对不同板块设定了相应的要求。对在该中心主板挂牌的企业要求是“股份公司持续经营两年以上；有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算；企业股权清晰”；对在该中心成长板挂牌的企业要求“股份公司持续经营一年以上；有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算”；对在该中心创业板挂牌的企业要求是“依法设立的股份公司”即可。根据不同股权交易市场对挂牌企业主体资格的要求来看，各交易平台均要求“股权清晰”“、股权明晰”。其中，全国中小企业股份转让系统要求最高，然后是前海股权交易中心。浙江股权交易中心和天津股权交易所，则针对不同主体情况，设计了不同的板块和不同的主体资格要求，总体要求简单、方式灵活。
2.财务指标
（1）前海股权交易中心。前海股权交易中心对申请挂牌企业的财务指标要求，只要满足下列4项标准（俗称“3211”标准）之一，便可在前海股权交易中心申请挂牌：其一，最近12个月的净利润累计不少于300万元。其二，最近12个月的营业收入累计不少于2000万元，或最近24个月营业收入累计不少于2000万元，且增长率不少于30%。其三，净资产不少于1000万元，且最近12个月的营业收入不少于500万元。其四，最近12个月银行贷款达100万元以上，或投资机构股权投资达100万元以上。[3]（2）浙江股权交易中心。浙江股权交易中心针对不同的板块，其财务指标要求不一样。对申请在成长板（拟上市企业板）挂牌的企业，要求“最近两年净利润累计不少于500万元；或最近一年盈利且净利润不少于200万元，最近一年营业收入不少于2000万元；最近一期末净资产不少于2000万元”，“企业主营业务清晰，且具有持续经营能力”，“企业股权清晰，治理机制健全”，但对属于科技创新、文化创意等新兴行业的，经审核后可不受上述财务经营指标限制。对申请在创新板挂牌的企业，则除了“依法设立且存续满一年外”，只需要满足以下5项定量标准的其中一项即可：上年度企业净利润达200万元、企业营业收入达2000万元、企业在银行贷款达500万元、企业发债达500万元、获得股权投资机构的投资达50万元。[4]（3）全国中小企业股份转让系统。全国中小企业股份转让系统对申请挂牌企业的财务指标无明确要求，仅仅要求“具有持续经营能力”。（4）天津股权交易所。天津股权交易所针对不同的板块，其财务指标要求不一样。对申请在主板挂牌的企业，要求“最近一个会计年度净利润不少于人民币500万元（净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据）；最近一期期末净资产不少于人民币2000万元，且不存在未弥补亏损；资产负债结构合理，盈利能力较强，现金流正常，具有持续的经营业绩”。对申请在成长板挂牌的企业，要求“最近一期财务报告净利润为正，且不存在未弥补亏损；资产负债结构合理，盈利能力较强，现金流正常，具有持续的经营业绩”。对申请在创业板挂牌的企业则仅要求“业务明确，具有持续经营能力”。[5]从不同股权交易市场对挂牌企业财务指标的要求来看，各类中小企业均可在不同的股权交易市场申请挂牌融资。其中，天津股权交易所、浙江股权交易中心还针对企业所处的发展阶段，设计了主板、成长板（拟上市企业板）、创业（板），满足了不同发展阶段企业的融资需求。
二、挂牌融资成本
挂牌融资成本主要包括，融资用时（即完成一次挂牌融资需要耗费的时间）和融资费用（即完成一次挂牌融资所需向融资平台<股权交易市场>和有关中介机构支付的费用）。
1.融资用时
一般情况下，企业在股权交易中心完成挂牌融资流程，需通过提出申请、交易中心受理、确定券商和其他中介机构、尽职调查、制作挂牌备案材料、券商内核、交易中心备案审核、股份登记挂牌等流程，因此需要耗费一定的时间。当年，不同的交易中心耗费时间不同，同一交易中心针对不同企业耗费的时间也不相同。据介绍，目前，前海股权交易中心、浙江股权交易中心、全国中小企业股份转让系统、天津股权交易所等融资用时一般在2～3个月时间。例如，申请在全国中小企业股份转让系统挂牌，挂牌最快的只花3个月，最长的也不超过1年。一般情况下，挂牌所需时间在6个月左右，挂牌时间根据企业财务状况、历次股权变更、企业规范程度等情况而定。[6]天津股权交易所对截至2014年3月31日之前挂牌的415家企业（项目）的融资用时进行了统计。根据统计可以看出，融资用时在2个月以下的占78.6%，其中，融资用时仅需1个月的占48.5%，融资用时超过3个月的仅为3.6%（见表2）。2.融资成本（1）前海股权交易中心。前海股权交易中心实行企业挂牌展示、初始登记免费服务，但需要向会计师事务所、律师事务所、保荐机构等中介机构支付中介费。（2）浙江股权交易中心。浙江股权交易中心针对成长板企业的费用主要包括，股权登记托管费、挂牌服务费和信息披露监管费。其中，股权登记托管费一次性分段累计收取，5000万元以下部分为2‰；5000～1亿元部分为1‰；1亿元以上部分为0.8‰。目前，10万元封顶；2013～2014年挂牌的企业免收挂牌服务费；信息披露监管费3万/年（2013～2014年免收）。同时，还可能向第三方机构支付一些费用，如保荐机构的保荐费、会计师事务所的审计费用、律师事务所的法律服务费等。[8]浙江股权交易中心针对在创新板挂牌的企业，从2014年起只收取挂牌登记费和年费，年费为每年2000元；企业挂牌登记托管费一次性按注册资本收取，注册资本2000万元以下（含）的收取5000元，注册资本2000万元以上的收取1万元。[9]（3）全国中小企业股份转让系统。企业申请在全国中小企业股份转让系统挂牌融资，除需向全国中小企业股份转让系统缴纳挂牌初费和当年年费外，还需要向会计师事务所、主办券商、律师事务所等中介机构缴纳中介费。根据总股本数量不同，全国中小企业股份转让系统对挂牌初费和挂牌年费有不同的缴纳标准（见表3）。（4）天津股权交易所。天津股权交易所主要有4个方面的费用，即保荐机构收取保荐费、会计师事务所收取审计费、律师事务所收取律师费、天津股权交易所收取挂牌费和登记托管费。其中，保荐机构、会计师事务所、律师事务所等必须在天津股权交易所注册。各项费用数额因申请挂牌企业的自身情况而定，但总体看，企业挂牌融资的全部费用大大低于公开资本市场，挂牌融资总成本一般在100万元左右。四、融资金额目前，前海股权交易中心、浙江股权交易中心、全国中小企业股份转让系统，还没有系统地统计、发布各个企业的融资金额情况。天津股权交易所则对截至2014年3月31日之前挂牌的415家企业（项目）融资金额进行了统计。根据该统计可以看出，融资金额在1500万元以下的占比达81.0%，其中，融资金额500万元以下的占45.8%；融资金额超过3000万元的仅占5.1%（见表4）。此数据表明，各企业的融资金额普遍不大。五、建议1.明确股权国内主要股权交易市场在对申请挂牌企业的主体资格要求中，都将“股权明晰”或“股权清晰”等作为单独的条件列出。因此，各企业在设立之时，一定要做到产权界定合理合法、股权清晰，以避免股权瑕疵；创业投资在投资前也应充分了解企业产权界定是否合法、股权是否清晰。
2.严格控制股东人数
前海股权交易中心、浙江股权交易中心、天津股权交易所等区域股权交易市场明确要求，股东不得超过200人，而全国中小企业股份转让系统，也明确要求“股东人数超过200人的，需事先获得中国证监会的核准”。因此，企业成立初期，应采取合适、合法的方式，尽量控制股东人数不超过200人。创业投资在投资前也应充分了解被投资企业的股权结构，尽量避免股东人数超过200人的情况。
3.合理选定挂牌融资平台
目前，浙江股权交易中心、天津股权交易所针对企业发展阶段，设置了不同的板块，设定了不同挂牌条件、融资费用，不同交易平台融资用时长短不一。因此，企业应结合自身所处发展阶段、创业投资退出金额、退出时机等因素，合理选择挂牌平台和板块，既要切实降低融资成本，又要符合企业的发展战略。
4.降低融资成本
根据天津股权交易所的统计，挂牌首次融资金融在500万元以下的企业占45.8%，然而，一些股权交易平台首次融资成本却高达100万元以上，占融资金额的20%以上，这对中小企业融资的负担较大。因此，各股权交易平台、中介机构要进一步降低融资成本，助推中小企业的发展。
作者：安亚军 杨颖 单位：贵州省科技风险投资有限公司
