【摘要】高新技术企业研发投入所需筹集大量资金直接影响企业的资本机构。文章以北京地区高新技术企业中的25家公司为样本，采用2013年至2015年的数据实证分析了研发投入与资本结构的关系。结果表明：高新技术企业的资本结构与研发支出应呈负相关关系，随着企业研发投入的增加，通过债务融资渠道筹集资金难度越大。
【关键词】研发投入；资本结构；高新技术企业
一、引言
高新技术企业作为今后推进经济发展的重要力量，其发展的好坏直接影响社会经济的整体发展。高新技术企业需要较高的研发投入，没有大量的研发投入，就没有高新技术企业不断发展创新的动力，甚至危机到企业的生存。企业大量的研发投入资金需要企业采用不同的融资渠道实现,而不同的融资渠道影响了企业的资本结构,从而影响企业的经营效益。因此，研究高新技术企业研发投入与资本的关系对于优化企业资本结构、解决高新技术企业融资困难的问题具有重要意义。综观相关研究文献，近年来对企业研发行为以及高新技术企业融资的探讨一直是学术界关注的焦点。在研发投入的影响因素研究中，只是将资本结构作为一个重要因素来考虑，而对研发投入是否对资本结构存在影响的研究则较为少见。北京地区创业板上市公司占全国创业板的比重达到15.1%，位居全国第二，仅次于广州，其中高新技术企业的占比至2015年达到了80%。对北京地区创业板高新技术企业的研究结果，可以映射全国高新技术企业的基本情况。鉴于此，本文将以北京地区创业板高新技术企业为例，探讨研发投入与资本结构之间的关系,以期对缓解高新技术企业的融资困境具有一定的借鉴作用。
二、理论分析与假设提出
企业的资本结构取决于债权人和债务人的博弈。从企业外部来说,债权人是否愿意提供债务资金；从企业内部而言，企业自身的财务决策也将决定了企业是否会对外承担债务。从风险角度考虑，一旦企业的研发投入比重较高,则会带来较大的经营风险,而往往研发投入转换为收益的过程需要长时间，而且在转化为资本前需要不停的大量的资金投入，这会增加企业的经营风险。从债权人的角度出发,为了减少可能承担的风险,债权人会谨慎考虑决定是否出借资金给债务人，如果债务人的财务风险较高则会对已经发放的债务资金提高风险补偿要求，从而增加债务的成本；而从债务人的角度来看,为了避免风险补偿所带来的融资成本特别是财务风险的提高,企业更多地会采取权益融资来解决资金需求。此外，高新技术企业进行的研发活动具有高度的专业知识性和保密性，而债权人为了确保债权投资的安全和收益,会要求企业披露相关的投资信息,而企业为了避免重要信息的外泄,会减少债务融资。因此综上所述,本文提出理论假设：高新技术企业的资本结构与研发支出应呈负相关关系。
三、变量选择与模型设定
（一）样本筛选与数据来源
本文选取的样本均来自在北京地区创业板高新技术企业，考虑到样本时间序列的跨度一致，并考虑到财务数据的周期性，因此，样本期定为2013年至2015年，再剔除连续3年及以上数据不完全以及上市时间少于3年的上市公司，最后符合条件的25家上市公司可以作为实证研究样本。所有的统计数据都取自这25家公司对外公布的2013年至2015年的年度财务报表及附注，研究所使用的数据主要来自国泰安信息技术有限公司提供的CSAMAR数据库和中国上市公司财务指标分析数据库。
（二）变量选择与模型设定
本文立足于高新技术企业的角度，通过实证数据分析，研究研发投入对资本结构的影响。以往的文献中，选择以往文献中常用来衡量资本结构的资产负债率来表示资本结构指标，作为因变量；同时选择研发密度来反映公司的研发投入水平，并引入多个控制变量，以此建立模型探讨研发投入对资本结构的影响。规模不同的企业面临的风险存在差异，债权人的投资倾向也不同；净利率表示企业的获利能力，净利率高的企业能保证债务投资人的收益，以此影响企业债务融资的数额；流动比率是反映企业的短期偿债能力，影响企业债务融资的财务风险。因此选择企业资产规模、净利率和流动比率指标为控制变量。
四、实证分析
（一）变量的描述性统计
从表2中能看出各个变量的最大值与最小值之间都有着不小的差距。其中，资产负债率（LEV）的均值为0.2250，与传统企业相比偏小，说明样本公司负债总额比重较小，也说明高新技术企业存在债务融资方面存在困难；流动比率（QR）之间差距很大，均值为4.0486能看出高新技术企业即使是短期负债比重也较小；从研发密度（DRS）来看,其最大值与最小值相差了百倍,从平均数来看,研发密度的平均数和其最大值相差倍数达到了五倍以上,可见高新技术企业对于研发资金的投入上差别很大，说明并非所有高新技术企业都十分重视研发资金的投入；样本净利率（ROA）极小值为-0.183，该企业处于亏损阶段，极大值为0.2601，均值0.498，且标准差不大，说明高新技术企业的盈利能力普遍较低，也意味着高新技术企业的融资风险较高，而企业为了降低经营风险，会选择较为稳定的资本结构。
（二）回归结果分析
研发密度（RDS）对资产负债率（LEV）是负向影响，且其sig值为0.003，故可以说明研发密度对资产负债率等的影响是显著的。数据结果也验证了新技术企业的资本结构与研发支出应呈负相关关系的假设。资本结构（LEV）同时与规模（SIZE）正向相关，企业总资产数额越大，债务比重越大。与小企业相比，大企业通常借助其规模、融资途径多，以及具有专门的管理能力等的优势，通过内部或外部融资获得相应的资金，以扩大研发收益和企业经营收益。这样的公司在规避了成长中的小企业的许多风险以后，能够获得更多的债权融资，以加大研发投入的方式，开发市场，增加企业竞争力。从数据的结果来看,研发投入越高的高新技术企业,其债务融资的比重越低,这主要是为了避免因债权人提出研发项目风险补贴而造成的融资成本上升，同时为了降低企业的财务风险，高新技术企业在加大研发投入时更倾向于权益融资而非债务融资。但权益融资毕竟成本高,周期长,而高新技术企业的研发资金需求往往是时间紧、风险大,并且研发项目本身会涉及到商业机密的问题,决策权的稀释、投资者对机密信息的知悉权都会对企业研发的决策和效果产生影响。因此如何为高新技术企业的研发活动提供更好的融资方式、渠道是重要的课题研发投入高的高新技术企业负债融资困难,完善资本市场固然可以解决企业的融资渠道问题,从研究结果中同时可以来看,高新技术企业很难通过大量债务融资来满足其研发资金的需求。因此企业必须合理控制其资本结构,选择合适的融资渠道,在成本收益原则下,控制资金成本,保持财务上的灵活性,以应对研发项目的持续资金要求。此外企业应加强企业内部控制,保持一定的资金流动性,以应对可能的经营风险以及财务风险。
五、结论
本文以研发投入披露较为全面的北京地区创业板高新技术企业为基础，从2013年至2015年度中选取25个样本，探讨了研发投入对资本结构的影响。通过运用多元线性回归模型对样本进行分析，最终得出了以下结论，研发投入与资本结构之间呈负相关关系，既研发投入越多，企业的债务融资会减少。能为解决高新技术企业融资困难的问题提供帮助。
参考文献
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作者：马静婷 单位：北京联合大学
