1价差交易的宏观风险因素分析
1．1经济风险因素
经济因素是影响天然橡胶价格的主要因素，影响天然橡胶期货市场的经济因素包括许多方面，笔者主要介绍库存、进出口及汇率变动等。（1）库存。目前，国内天然橡胶进口量的增长速度超过下游主要产品轮胎产量的增长速度，导致国内形成大量的库存，从而影响了天然橡胶的正常价格。国内橡胶库存包括现货和期货库存两种。现货库存集中在农垦仓库、青岛保税区仓库、贸易商库存，这些库存数据是不公开的，可以称为隐性库存。其中保税区的库存由一些资讯网站不定期公布，保税区库存的高低直接反映了国内近期进口数量及需求方面的信息，是分析期货价格不可或缺的因素。期货库存集中在上海期货交易所认可的交割仓库当中，每周都会有数据发布，称之为显性库存。上期所库存周报中，将显性库存以期货库存和注册仓单两种形式公布，是分析胶价的重要依据（见图1）。（2）进出口。国际市场上天然橡胶的进出口贸易对于期货价格的作用是由天然橡胶供应国和使用国博弈的结果，为数不多的几个天然橡胶主生产国如印度尼西亚、马来西亚和泰国主导了全球天然橡胶的供应，而美国、日本等天胶的消费大国由于国内不种植天胶，所以需求都要依靠进口完成，由此也产生了对于天胶期货和现货价格强大的支撑作用。作为全球第二大天胶进口国家，我国对于天胶的消费需求也直接影响着国际胶价的走势和波动。（3）汇率变动。汇率影响的主要是不同国家期货市场之间的交易，而目前全球各大交易所都是相关联的。而且，近几年全球经济局势不稳定，汇率变动频繁，对天然橡胶价格，尤其是进出口业务都有一定的影响。资料和数据显示，通过相关性分析，日元对美元汇率与TOCOM天然橡胶价格存在一定程度的相关关系，因此，日元对美元汇率的变动对进口天然橡胶的成本会造成一定影响，从而引起国内橡胶价格的变化。
1．2政治风险因素
政治风险因素主要包括生产国及进口国对天然橡胶的进出口政策，国际范围内的突发事件，已经发生或将要发生的重大事件或灾难性事件等，这些因素对天然橡胶期货价格的影响一般是即时的，而且是长期的。对天然橡胶期货市场影响较大的政策干预主要表现在：（1）主产国对于橡胶价格的干预。主产国对于橡胶价格的干预，主要手段是橡胶减产计划，限制橡胶出口、规定最低出口价格等措施。一旦天胶现货市场价格大幅波动，尤其是价格持续走低之时，各国政府大多会出台干预政策。泰国、印度尼西亚以及马来西亚作为三大天然橡胶主产国，于2002年成立了天然橡胶地区销售联盟。该联盟统一实施了一系列对天然橡胶的限产保价措施。其中尤其在2009年前后，橡胶价格屡屡受挫暴跌，这种干预政策对于橡胶现货和期货的价格的稳定产生了重要的作用。（2）关税政策调整。关税的调整一般通过本国天然橡胶进出口成本的变化，继而对供需和价格引起变化。比如中国从2010年1月1日起，烟片胶进口关税调降至20％或1600元／t择低收取；进口标胶关税税率为20％或2000元／t择低收取；天然胶乳进口暂定税率为10％或720元／t。而泰国2011年10月1日起上调天然橡胶出口关税，如果FOB价格低于40泰铢／kg，出口关税为0．9泰铢／kg，如果高于100泰铢／kg，则关税上调至5泰铢／kg。显然灌水的调整增加了天然橡胶的出口成本。（3）产业政策的调整。汽车工业是橡胶的主要消费领域。汽车工业对于橡胶的需求，直接影响天然橡胶现货和期货的价格。中国在2009－2010年为了抑制经济危机对我国汽车业的影响，实行的车市刺激政策，包括1．6L及以下排量车型购置税减半、汽车下乡、以旧换新等细则，令我国汽车产业在经济危机中产销同比增幅达48．30％、46．15％（2009年）和32．44％、32．37％（2010年）中国汽车工业的产能受到旺盛的刚性需求的持续增长不断的向上攀跃，在缔造全世界汽车工业奇迹的同时，也为我国轮胎产业的快速发展起到了极大的推动作用，从而导致我国对于天胶的消费需求日益增长。
1．3自然风险因素
自然风险因素对天然橡胶价格的影响主要体现在供应环节，从而影响天胶期货市场。天然橡胶来源于天然橡胶树，既然是一种植物，其生长情况一定会受到自然因素的影响。影响天然橡胶价格波动的自然因素主要包括以下几个方面：首先是季节因素。每年割胶都在一定的季节进行，当处于割胶季节时，供应增加，价格下跌；当处于停割季节时，供应减少，价格上涨。其次，是气候因素。气候因素主要是指一些灾难性天气情况的出现影响期货价格。其次是病虫害因素。橡胶树上多发的红根病、白粉病、炭疽病都会影响天胶产量及价格。
2套利交易的宏观风险因素分析
2．1开平仓风险
开平仓风险是天然橡胶跨期套利风险投资交易所存在的最主要的风险类型。在进行套利风险投资交易时，交易者注意的是不同月份或者不同市场的期货合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。如果期货的价格的变动方向与当初的预测相一致，交易者即可从两合约价格间的关系变动中获利。其主要有两个风险因素构成：一是投资者错误估计了均衡价差范围。二是期货合约价差在较长时间内持续偏离均衡价差范围。
2．2比价稳定性及市场风险
比价稳定性风险以及市场风险广泛存在于天然橡胶的跨市套利过程当中。天然橡胶的跨市套利是利用上海期货交易所和东京商品交易所各自的天然橡胶寻求套利的风险投资机会。考察均衡比价是根据一系列经济社会及行业情况（如关税、汇率、贸易配额等）后综合分析的客观结论，一旦其中的条件发生改变，比价关系的稳定性就会带来波动甚至破坏。而天然橡胶跨市套利的市场风险是指在某一时间范围内，上海期货市场或者东京商品期货市场行情发生剧烈变化例如单边行情持续扩大，套利合约价格波动剧烈，期货交易所在化解危机，处理异常行情带来的高度风险时，就会将盈利头寸第一时间平仓，而亏损头寸却单边裸露。由此形成的风险称之为市场风险。
2．3信用及政策风险
信用和政策风险也是进行跨市套利交易中存在的风险类型。中国国内法令严禁未经允许的境外期货交易。现今多数企业和个人风险投资者只能通过各种变通途径寻找投资公司等代理机构进行外盘操作。但因为缺乏有效监管，这种操作方法存在诸多的信用风险。比如委托代理机构境外开设账户会造成风险投资资金的安全隐患等等。天然橡胶跨市套利的政策风险是指国家因为调整橡胶相关商品进出口政策、对关税和其他税收政策进行大幅变动时，导致天然橡胶跨市套利的均衡条件发生重大改变，从而影响套利的成功实现。
2．4增值税风险
增值税风险是进行天然橡胶期现套利时需要考虑的成本风险。依据交易规则，正向期现套利交易者是期货市场的卖方，假如进入交割程序，必须向买方提供增值税发票，而这部分税款应当列入交易成本。因为期货市场上最终成交价是依据最后一个月的结算价来计算的，所以增值税就成为持有成本计算中唯一不可控的因素。假如在天然橡胶期现套利时期，天然橡胶现货价格大幅上涨，则会极大地提高天然橡胶现货的结算价，从而使套利者需要支付更高的增值税额，从而造成收益的缩水甚至亏损。
3天胶期货风险投资管理的对策和建议
3．1进行动态数据观测，反馈期货市场信息
天然橡胶作为我国期货市场中的传统投资型合约品种，其价格波动受到来自全球多领域的因素的影响，又由于期货保证金交易的独特属性，当经济环境不稳造成的期货价格剧烈波动时，其投资风险就随之加剧，期货经纪公司应对期货市场相关的领域进行动态的实时数据观测和信息收集，并在第一时间通过期货交易软件的信息发布平台对投资者予以告知，使投资者在第一时间对天然橡胶期货价格的走势作出合理预期并采取相应操作。
3．2设置风险投资顾问，完善期货交易咨询
期货经纪公司应建立自己的风险投资分析团队，对不同品种的商品期货应有专业人士针对不同的风险投资方式进行相关风险评估的研究，并完善自身的期货交易咨询体系，最大程度保证客户投资者资金的安全性，降低投资风险。在客户进行天然橡胶等相关品种的风险投资交易时，可开通咨询热线，一方面为需求客户对市场基本面行情和期货价格波动情况予以分析指导，另一方面可根据客户的交易资金的风险进行系统评估给出止盈平仓或者止损平仓的建议指令。
3．3基本面分析与技术分析有效结合
由于期货价格与现货价格联系紧密，应在投资决策时随时关注现货价格实时动态，通过分析天然橡胶的供求情况以及上所述影响因素，来有效预测和判断天然橡胶期货价格的基本趋势。在对基本面进行宏观分析的同时，还应结合技术分析，通过考察具体的技术指标，结合相关的投资模型，通过实时数据得出开仓和平仓的时机指令，当与基本面的分析趋势相一致时，将有效的降低天然橡胶期货风险投资者的投资风险。
3．4观测历史各期收益，每年末追加保证金
我国橡胶期货期货的日内收益率较高，均值稳定在2％之间，较高的收益率又会刺激更多的投资资金向其市场注入，从而另其收益率具有长期记忆性，风险投资者应根据历史各期收益率来合理规划心理盈利预期以及选择开仓单量。天然像胶期货较高的收益率适合价差风险投资者进行风险投资交易。并且每年的9-11月是收益率较高的月份。较高的收益率在期货市场的价格上表现为较剧烈的波动或者单边市场行情的出现。适当的追加保证金，既能抵御这一时期价格剧烈波动或者单边行情造成的爆仓或者穿仓风险。同时也能通过增加保证金追加单量建仓从而更多的获取风险投资利润，以保证风险投资交易的安全进行。
作者：李晓红 单位：河南中烟工业有限责任公司
