价值管理是以企业价值最大化为先导，以价值评估为基础，将计量、控制、激励和预期融于一体的综合管理模式。价值管理聚焦于企业价值在企业管理理念中的核心地位，旨在提升企业的整体价值。随着企业创造价值方式的改变、价值链日趋复杂化、快速的科技与经济变化以及难以预测的竞争态势，我国电信运营企业要想实现价值的可持续增长，就需要着力思考如何实施价值管理。电信运营企业作为在中国香港和美国上市的大型央企，关注价值创造、实施价值管理也是各类相关利益者的共同诉求，财务转型的实施为电信运营企业实施价值管理创造了良好的控制环境和契机。
一、价值管理理论演进
翁世淳（2010）提出随着国内外学者对企业经营目标的反思，价值管理理论经历了从股东价值管理、利益相关者价值管理到市值管理的演进变迁过程。第一，股东价值管理。股东价值管理理论诞生于20世纪80年代后期，代表学者是Alfred Rappaport、Joel Stern和Copeland等，他们引入了Modigliani and Miller（MM）的价值评估方法和公司战略评估，进行股东价值管理的相关研究，推进了价值管理理论的发展。第二，利益相关者价值管理。20世纪90年代，虽然股东价值管理模式十分盛行，但是学者们意识到一味通过提高企业内部资源的配置和利用效率来创造价值的股东价值管理模式已经无法得到资本市场的认同，随之以Freeman（1984）、Blair（1995）、Donaldson and Preston（1995）为代表人物的利益相关者价值管理理论出现， 重在强调公司社会责任以实现企业价值。第三，市值管理。进入21世纪后，Jensen总结性地提出企业价值是指利润预期下的长期市场价值（2001），使得人们开始逐渐认识到对企业市场价值进行管理的重要性。自此价值管理理论的研究重心也从价值创造转向价值实现与价值经营。市值管理不仅强调企业价值的创造和提升，还关注企业价值在市场中实现的整个过程。
二、电信运营企业价值创造及排名
随着电信产业价值链的外延不断扩大，企业内部价值链所涉及专业分工更加精细，环节与流程更加复杂，企业的管理和组织结构、资本结构、经营和盈利模式等因素，都对电信运营企业价值创造有一定的直接影响。为了避开这些不易量化因素的影响，一般用价值创造的结果（EVA或EVA率）来评价公司的价值创造与实现状况。基于EVA的公司内部价值链管理，能彻底摒弃纯粹以实现会计指标增长为目标的规模扩张型价值链管理活动，同时避免由于会计选择等主观原因而导致的价值变动（苑德军，2008）。
2011年，进入世界500强的电信运营企业分布在美洲（6家）、欧洲（7家）、亚洲（6家）和大洋洲（1家），由于美国Sprint Nextel公司2011年年报尚未公开发布，同时考虑到韩国SK电讯在世界电信市场尤其是亚洲电信市场的良好表现和重要性，此次研究用韩国SK电讯替换掉美国Sprint Nextel公司。世界500强电信运营企业价值创造（EVA率）及排名如图1所示，可以看出亚洲电信企业在价值创造能力方面，与美洲和欧洲电信企业相比持续胜出。2011年，进入世界500强的20家电信企业中有7家EVA率为正值，2010年和2009年分别为6家和5家，尽管创造价值的电信公司数目呈现出逐年增加的趋势，但是自2009-2011年进入世界500强的20家电信运营企业平均EVA率分别为-1.412%、-0.83%和-1.61%，说明整个行业连续多年一直处于毁灭价值的状态。而中国三家电信运营企业2011年平均EVA率为-0.47%，高于进入世界500强的电信运营企业的平均水平，并且连续三年价值创造呈现出相对平稳的态势，但是如何真正为股东创造与之相得益彰的财富和价值是值得深思的问题。值得一提的是，韩国SK电讯尽管在营业收入和经营规模上无法同其他19家运营商相比，但其利用资源进行价值创造和产生现金流的能力确实不容小觑。
三、电信运营企业价值驱动要素与管理策略
20世纪50、60年代，拉巴波特创立的自由现金流估值模型将企业价值创造、价值增长与价值管理的基本路径相结合，得到国内外学者的一致认可。到20 世纪80 年代后期，投资现金流收益、经济增加值、现金增加值等价值评估模型逐渐开始得到关注并尝试使用，这些估值模型从财务视角对企业价值的驱动要素进行分析。直到20世纪90年代，平衡计分卡问世，着眼于从经营视角对企业价值的驱动要素加以诠释。这两类价值评估模型从不同视角和侧重点解析了企业价值驱动要素，反映了不同的战略思想。
（一）基于EVA的电信运营企业价值驱动要素与管理策略 目前经济增加值（EVA）作为综合绩效评价指标已在国内外电信运营企业得到广泛使用，德鲁克在《哈佛商业评论》中指出：“作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面”。这些关键指标将会导致公司的体制、文化和偏好带来持续的变化。通过对EVA进行驱动因素分析，可以发现影响价值变动的主要因素和制定引领价值提升的管理策略，从而真正实现企业价值最大化的终极目标。具体如图1所示：
图1 基于经济增加值的价值驱动要素与管理策略
（二）基于平衡计分卡的电信运营企业价值驱动要素与管理策略 电信运营企业的各项经营活动均需以战略为导向，与各种具体活动相结合从而实现价值可持续增长的终极目标。平衡计分卡作为重要的战略执行工具和绩效考评方法，可以以战略目标为导向实现价值驱动要素的有机平衡，这种战略目标导向和动态平衡属性为提高价值评估指标体系的一致性提供了有效途径。以平衡计分卡基本原理作为理论基础，可知电信运营企业内在经济价值驱动要素包括公司治理、客户关系管理、投资者关系管理和财务管理四个方面，如图2所示。电信运营企业实施价值管理的过程也是价值创造、价值经营和价值实现的过程，其中价值创造环节产生的公司价值为“当前经济价值”，价值经营环节产生的公司价值为“潜在经济价值”，当前经济价值与潜在经济价值共同构成了企业的内在价值（张济建、苗晴，2010）。电信运营企业要想提升企业价值管理能力，一方面需立足于财务战略视角，旨在提升财务价值和关注资本市场；另一方面，需立足于经营战略视角，旨在提升经营价值和关注产品市场。只有通过产品市场与资本市场的联动，财务价值与经营价值的统一，才能持续提升经济增加值并实现价值创造、价值经营与价值实现的终极目标。
