一、贸易计价货币选择的决定因素分析
１微观因素（１）货币的交易成本。国际贸易中的交易双方，都是追求利润最大化的理性个体，在选择以何种货币作为计价货币时，需考虑该货币的交易成本高低势必会影响双方的利润大小。这里的交易成本是指国际贸易结算中涉及到的汇兑、结算、保值等成本。满足交易成本较低要求的货币首先应是可自由兑换的货币，至少是经常账户下可自由兑换的货币；其次，这种货币的流动性较高，在外汇市场的成交量够大，而且市场参与者众多。大量研究指出，美元之所以能长期在国际贸易结算中居于主要地位，最关键的原因就是交易成本较低。２００１—２０１１年外汇交易中各主要货币交易量比例如表１所示，美元的低交易成本使其成为全球占比最高的交易货币。（２）出口商的谈判能力。对于国际贸易计价货币的选择，实际上是进出口商相互谈判的结果。由于进出口商都希望以本币计价，所以最终的结果反映了双方谈判能力的高低。影响出口商谈判能力的重要因素就是产品本身的特性以及出口商所占市场份额的大小。根据Ｍｃｋｉｎｎｏｎ（１９７９）的观点，出口产品本身的特性将影响对计价结算货币的选择，出口商在价格不确定和需求不确定之间进行选择。产品特性决定了该产品需求价格弹性的大小，而需求价格弹性的大小又决定了产品出口商谈判能力的强弱，进而决定了该产品是以ＰＣＰ计价、ＬＣＰ计价还是ＶＣＰ计价。如机械等高度异质的商品，出口商议价能力强，常以ＰＣＰ计价；而原油等初级产品和同质商品，出口商议价能力较低，多以ＶＣＰ计价。同时，以同种货币对不同国家的商品进行计价时，可增加商品的可比性，提高交易透明度。市场份额方面，在国际市场上，出口商的市场份额越大，表明其生产规模越大。由于规模经济的缘故，在成本和价格方面的竞争力越强，市场议价能力越高，越有可能选择以ＰＣＰ计价。出口国商品在国际市场的比重越大，出口商就越能在谈判中选择以对自身有利的币种进行结算。２０１１年我国对１０大贸易伙伴出口商品的异质性程度和市场份额情况如表２所示［３４］。我国出口产品的异质性程度较高，同时在贸易伙伴进口中占的市场份额也比较大。实际上，在国际贸易中，英国、韩国和新加坡使用人民币比重较大，美国、日本和德国使用人民币的比重较小，尤其是美国和日本。但我国出口到美国、日本和德国的商品异质程度相对高于出口到韩国、新加坡和英国商品的异质程度。究其原因，除了美、日和德的货币本身就是国际货币，在对外贸易计价中具有“先占”优势之外，主要问题在于行业商品的异质性没有反映产品的贸易方式，我国出口商品中加工贸易的高比重降低了商品的异质性，使其替代弹性变高，从而面对市场上更多的竞争者，降低了人民币的使用比例。
２宏观因素（１）经济规模。一国的经济规模越大，其国际影响力就越强，货币在世界范围内就越受重视，出口商在贸易中所处的地位就越有优势。从全球来看，欧元地区ＧＤＰ总量最高，其次是美国、中国、日本和英国，这其中，除了中国以外，其他地区的货币都是国际贸易计价的主要货币；另一方面，人均ＧＤＰ的高低更能体现出一个经济体的发展水平，美国、日本、欧元地区及英国较高的人均ＧＤＰ是其货币在国际贸易中广泛流通的基础。（２）币值稳定。币值的稳定包括对内稳定和对外稳定两层含义，对内稳定的表现是通货膨胀率温和，对外稳定的表现则是汇率波动性较弱。币值的对内稳定，要求货币发行国的通货膨胀率温和而稳定，这样才能保证币值的平稳，降低汇率风险。美国、德国、英国、日本和中国２０００—２０１２年通货膨胀率的变化趋势如图１所示，其中，美国、德国和英国的通货膨胀率相对稳定，日本的通货膨胀率波动稍大，而中国的通货膨胀率变化最为明显。这也在一定程度上支持了美元、欧元、英镑和日元成为国际贸易主要货币，而人民币要成为主要的贸易结算货币必须先解决国内通货膨胀的问题。币值的对外稳定，要求货币的汇率波动较小。在国际贸易中，多数贸易面临交货与收款（或收货与付款）之间的时间错配，从而使贸易双方均面临汇率变动风险。由于出口商与进口商的利益相左，二者在货币计价选择上正好相反。相对于进口国货币而言，出口国货币波动性减弱将会增加该国货币在结算中使用的份额；美元在计价货币中的主导地位，不仅要归功于美国经济的影响力，还与新兴市场国家实行普遍的钉住美元的汇率制度有关。对于实行钉住美元汇率制度的国家而言，用美元计价结算等同于用本币计价结算，从而避免了汇率波动的风险。（３）货币政策稳定性。货币政策的稳定性可以在一定程度上反映一国的宏观调控能力，同时，也是该国货币币值稳定的保障。一国的货币供给相对于他国更加稳定，可以在一定程度上抵消汇率的价格转移效应对物价和工资的冲击，使出口商更愿意使用该国货币计价进行结算。计价货币的选择是贸易双方货币政策最优化的选择，其基本原则是企业在选择计价货币时倾向于拥有稳定货币政策的币种，因为稳定的价格是对市场有效运作的体现。各主要经济体２００１—２０１０年的货币政策波动性、金融业发展水平及外汇市场深度的数据如表３所示。从货币政策波动性来看，中国的数据是０５０，仅比俄罗斯的数据低，却远远高于其他８个国家。德国的货币政策比较稳定，仅次于日本，这为欧元成为当前最主要的交易货币奠定了坚实的政策基础。（４）金融市场的发展水平。发达的国内金融市场可以提升本币在贸易中的计价能力。金融市场的发展水平越高，越能为国际贸易提供全面的服务，越能给贸易厂商提供完善的货币避险工具，由于厂商的资金流入和流出之间存在时滞，如果金融市场没有足够的、价格适中的套期保值的话，必然会削弱厂商使用本币计价结算的动力。另一方面，发达的金融市场也会增加外汇市场的深度。当非货币发行国厂商使用该种货币计价时，无论是付款或收款，必然面临货币的兑换问题，从而也就产生交易成本，交易成本的高低与外汇市场规模成反比。一种货币作为外汇在外汇市场上的交易规模越大，则买卖差价越小、交易者的搜寻成本越小（较大市场规模带来较高的流动性）；同时更多的直接兑换的建立，也减少了交易费用，从而提升该货币在国际贸易中的计价竞争力。美元作为媒介货币被使用的原因之一，就是美元市场的深度使其交易成本非常低。由表３可以看出，从金融市场发展水平来看，美国无疑是金融市场上最发达的国家；从外汇市场深度来看，美国又以８４９％的绝对优势成为本币交易额占比最高的国家，这些都有助于理解美元之所以能成为国际贸易主要计价货币的原因。
３其他因素除了微观因素和宏观因素以外，计价货币的选择在很多情况下要受到惯性和趋同性的影响。２０１２年９月世界主要货币的支付份额及排名如表４所示［３４］，可以看出，欧元和美元分别以４２８０％和３１１２％的绝对优势成为计价货币的首选。而对于排名第１４位的人民币而言，以其作为信用证币种在第三方内部使用的比例仍非常小，在欧洲、中东、非洲仅为０１２％，即使在中国香港和新加坡人民币离岸中心比例也仅分别为００４％和００２％。美国的对外出口中９５％使用美元计价，进口中则为８５％；法国和德国对外出口中使用欧元计价的比例分别为５５８％和４９％，使用美元计价的比例则分别为３４２％和３１６％。可见，美元和欧元主导了两个地区的对外贸易计价。美国厂商选择使用其本币美元计价的理由很明显，欧元区国家出口商仍有较大比例的美元计价则体现了计价货币选择的“惯性”。２００３—２０１２年部分非欧元区国家与欧元区国家贸易中欧元计价所占的比例如表５所示，可以看出，无论是进口还是出口，这６个非欧元区国家用欧元计价的占比几乎都超过了５０％，这充分反映了区域货币联盟对贸易货币计价选择的重要影响。
二、生产者货币计价决定因素的实证检验
１数据来源及变量设计考虑到数据的可获得性，本文选取了涵盖１２个发达国家和发展中国家的样本数据进行研究，其中，欧元区国家包括法国（１９９９—２０１２）、希腊（２００１—２０１２）、意大利（２００１—２０１０）、西班牙（１９９７—２００３）、葡萄牙（２０００—２０１２）、比利时（２０００—２０１２）、卢森堡（２０００—２０１１）；非欧元区国家包括英国（１９９９—２００３）；亚太地区包括日本（１９７１—２００９）、澳大利亚（１９９７—２００３）、泰国（１９９３—２００３）和印度尼西亚（１９９１—２００５）。统计软件为Ｅｖｉｅｗｓ６０。变量设计方面，以一国出口品本币计价的比重（ＰＣＰ）作为被解释变量，数据来源于欧洲中央银行（ＥＣＢ）。按照前文的分析并结合数据的可获性，设计解释变量、指标、预期符号、数据来源如表６所示。此外，考虑到样本国家中有欧元区国家，构造区域货币联盟的哑变量（ＥＵ）取值时，如果一国属于欧元区成员国，那么取值１，否则为０。
２实证检验由于１２个样本国家中有７个欧元区国家，这些国家间的贸易无论是以ＰＣＰ计价还是以ＬＣＰ计价，所使用的货币都是欧元，这势必会影响模型的回归效果，因此，本文借鉴魏金明等（２０１１）的研究方法，通过构建交互项变量（１－ＥＵ）ＤＩＦ、（１－ＥＵ）ＣＰＩ和（１－ＥＵ）Ｍ２以减少这种影响，并探讨产品差异化程度和币值对内稳定性对计价货币选择的影响。理论研究认为，产品差异化程度是影响计价货币选择的重要因素，甚至发挥着决定性作用。由于衡量一国商品贸易额占全球的比重变量ＴＲＡ中包含差异化产品份额，可能会掩盖变量本应具有的作用，故而构建变量（１－ＤＩＦ）ＴＲＡ以剔除产品差异化因素，进而研究一国商品贸易的市场份额对计价货币选择的影响。
作者：刘旸 单位：东北财经大学 大连理工大学城市学院
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