一、引言
集团企业是现代企业的高级组织形式，是为了特定目的组织起来共同行动的团体公司，指以资本为主要联结纽带，以母、子公司为主体，以集团章程为共同行为规范，由母公司、子公司、参股公司及其他成员共同组成的企业法人联合体。一般意义上的集团公司，指拥有众多生产、经营机构的大型公司。集团企业一般都具有规模庞大的资产，管辖着众多的生产经营单位，并且在许多其他企业中都拥有权益。集团成员单位均具有法人资格，是实力雄厚的大企业。核心企业通过生产、销售、资金和管理上的绝对优势，控制集团内部其他成员企业按照集团的总体目标协调运行。集团企业通常与大型金融机构关系密切，合作紧密，具有强大的融资功能。境外美元借款指境内企业向中国境外的金融机构(不含境内外资金融机构)、企业、个人或其他经济组织借贷的，以美元承担契约性还款义务的款项。2008年发生金融危机，国际上各主要经济体（美国等）进入降息周期，境外美元借款相对于境内人民币借款具有借款利率低、借款期限长等优势，境外流动资金借款一般可申请3年以上（国内流动资金借款期限最长为1年）。在此背景下，国内有流动资金需求的集团企业纷纷将境外子公司作为融资平台，从境外融入成本较低的美元借款，再通过各种渠道汇入境内，由集团企业统一调度使用。较同期境内人民币借款，境外美元借款的成本低且灵活。
二、人民币贬值对境外借款的影响
2015年起人民币因经济增长放慢、经济下行压力加大等因素进入了贬值通道，至今累计贬值幅度已逾10%，在此期间美元指数不断走强。2015年12月16日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率上调25个基点到0.25%至0.5%的水平。这次加息是美国联邦储备委员会近10年来的首次加息，这意味着美国进入了加息周期，市场普遍预计美元将持续走强,人民币兑美元持续贬值。由此导致境外美元借款的优势逐步丧失。人民币贬值对境外美元借款的影响主要有：
（一）境内外借款利差缩小
经济增长放慢，经济下行压力加强，人民币持续贬值。为了刺激经济发展，央行不断降息，同时美元开始加息，境内外借款的利差越来越小。加上相关货币转换费用增加等因素的影响，境外美元借款相对于境内人民币借款利率低的优势逐步弱化。
（二）境外美元借款折算为境内本位币产生的汇兑损失
2015年起人民币兑美元开始持续贬值，境外企业借入的尚未归还的美元借款，在集团企业编制合并报表时，给集团企业带来了较大的汇兑损失。这部分汇兑损失主要由境外子公司以外币（美元）计价的报表折算为本位币（人民币）引起，导致集团企业的财务费用不断上升。这些因为报表折算产生的财务费用是“浮亏”，会随人民币兑美元汇率的变化，扩大或减少相应的损失（在人民币持续贬值时，汇兑损失不断增加 ）。
（三）境外美元借款还款时产生的货币转换损失
对于已将境外美元借款调回境内使用的企业，在借款初期已将美元借款转换为人民币，在偿还美元借款时还需用人民币购汇，用美元进行还款。在人民币贬值的情况下，货币转换汇率差会带来相应的货币转换损失。这些因为货币转换产生的损失是“实亏”，货币一旦转换相应的损失即产生。
三、人民币贬值境外借款损失控制对策
在人民币持续贬值的情况下，如何最大程度地降低境外美元借款的损失，可采用如下措施：
（一）主动积累美元资产以对冲汇率风险
在人民币贬值、美元升值的预期下，积极主动持有美元资产是对冲人民币贬值的最佳方法。因此，境外美元借款的主体应尽可能多地主动积累美元资产，在收入实现时尽可能多地收取美元，同时在支付时尽量使用人民币进行支付。目前人民币已正式纳入国际货币基金组织(IMF)特别提款权单位(SDR)一篮子货币，成为继美元、欧元、日元及英镑之后的第五种入篮货币。这是人民币国际化一个重要的里程碑，应充分加以运用。人民币进入SDR一篮子货币意义重大。全球各国交易货币中，美元始终占据主要位置，一时无法改变。人民币自由兑换非未来两三年可做到，目前中国经济增长放慢，要待经济稳定下来打稳基础，资金外流问题解决后才适合人民币逐步自由化。集团企业可以利用跨境人民币资金池等渠道，使境外子公司获得集团企业的人民币资金支持，用于支付成本费用等开支。
（二）择机置换美元借款为本位币借款，“自然对冲”以降低汇率风险
“自然对冲”即现金流量根据币值变动所进行的自然调整，是对汇率波动风险的持续防范。如果本位币现金流量的增减变动正好抵消该货币的贬值或升值，预期汇率的美元现金流量将保持不变。但这种完美的自然对冲并不多见。集团企业可借助经营、财务或货币市场套期保值等手段来实现自然对冲。在人民币持续贬值的情况下，集团企业择机将美元债务部分或全部转换为人民币债务，是“自然对冲”以对冲风险的有效手段之一。通过与相关金融机构的积极协调沟通，将美元借款部分或全部转换为人民币借款，借款到期后使用人民币直接进行还款，一方面可以降低存量境外美元借款折算为境内本位币产生的汇兑损失，另一方面可以降低货币转换导致的经济损失。
（三）通过外汇掉期锁定汇率变动风险
外汇掉期是双方约定以一种货币交换一定数量的另一种货币，并约定在未来某日再反向交换同样数量货币的操作。交易双方按照预先约定的汇率、利率等条件，在一定期限内相互交换资金，达到规避风险的目的。外汇掉期交易可以使企业锁定汇率风险，避免因汇率剧烈波动而可能带来的巨大损失，外汇掉期是大多数企业选择规避汇率变化风险的主要控制措施。集团企业可以通过与借款银行签订相关外汇掉期协议，在协议生效日，双方按约定汇率交换人民币与外币的本金，在协议到期日双方再以相同汇率、相同金额进行本金的反向交换，即约定在贷款到期日以银行目前给出的美元兑人民币报价，以人民币偿还银行借款，具体交易金额与债务主体的资产和收入情况相匹配，并结合市场实际情况加以权衡，对借款的部分或全部还本付息现金流进行汇率风险锁定，以降低企业汇率风险。
（四）发挥集团企业优势，集中美元资产偿还美元借款
集团企业可利用企业规模大、经营单位多等优势，合理利用相关政策，利用收支两条线等资金管控措施，统筹调动集团内部企业的美元资产，用于美元借款的偿还，减少货币转换损失，发挥集团企业资金的规模效应。
（五）延长贷款期限以规避货币转换损失
在人民币贬值预期下，尽可能延长借款期限或重新借入等额外币借款替换已到期借款，仅形成境外子公司以外币（美元）计价的报表折算为本位币（人民币）引起的账面浮亏，不产生实际的货币转换亏损。
（六）根据资金需要谨慎配置境外美元借款
在人民币贬值及美元升息情况下，境外美元借款的优势不明显，集团企业应根据生产经营的实际资金需求，谨慎配置境外美元借款，避免以美元借款，尽量使用人民币借款。
（七）加大境外投资对冲境外美元借款风险
集团企业可以通过加大境外投资，主动将人民币资产转换为美元资产，规避人民币贬值带来的汇率变动风险，以对冲境外美元借款带来的损失。
四、结论
美国经济逐步复苏，美联储开始加息，国内经济下行压力加大，人民币贬值，境外美元借款的优势不断弱化，境内外借款利差缩小，存量境外美元借款折算为境内本位币产生的汇兑损失, 境外美元借款还款时产生的货币转换损失,都将给集团企业的正常经营带来相应风险。对集团企业的境外美元借款，企业可以采取主动积累美元资产以对冲汇率风险，择机置换美元借款为本位币借款，“自然对冲”以降低汇率风险，通过外汇掉期锁定汇率变动风险等措施降低风险。这些措施的实施需要符合相关法律法规的规定，集团企业要做好资金使用计划，合理配置境内外借款，优化借款结构，降低借款成本，规避资金风险，提升集团企业的整体价值。
作者：黄丽琴 单位：上海长江轮船公司
