1风险投资与信息产业协调发展的机理分析
1．1风险投资为信息产业的发展提供了资金和其他增值服务
信息产业是当今世界创新速度最快的高技术产业。银行等传统金融机构主要为技术成熟度较高、市场发展相对稳定的产业或产品提供贷款，信息产业由于其巨大的风险性而很难通过传统方式获得金融支持。风险资本恰好为这类创新型企业克服资金短缺提供了支持［9］。风险投资为企业提供资金支持的同时，也提供了其他增值服务。风险投资往往对所注资的企业进行持续的监督和指导，例如完善公司的治理结构、对企业各项决策进行干预，使得管理层存在一定的压力以改善管理层的工作绩效，被投资企业也确实因风险投资家的积极参与增加了自身价值［10］。与此同时，风险投资机构对经过严格筛选后的企业进行投资，意味着该企业具有优异的品质和良好的发展前景，不但向外界传达了有利于企业吸引优秀人才的积极信号［11］，也有利于企业与其他拥有互补性资源的企业展开合作。在风险资本集中于信息产业的我国，风险资本推动了信息产业的发展。
1．2信息产业的发展为风险投资提供了高额回报和市场需求
风险资本促进信息产业发展的同时也分享了信息产业的高额利润，进而也促进了自身的发展。例如，IDG投资百度120万美元获得其4.9%的股权，2005年，百度在美国纳斯达克上市时股票持续上涨，股价以150美元计，IDG公司的盈利则在1亿美元左右①。由此可以看出，风险投资因投资信息产业所带来的收益是巨大的，高额的收益促进了风险投资规模的扩大。我国风险投资的发展始于发达国家信息技术和信息产业快速发展的20世纪80年代，此时发达国家风险投资的国际化已悄然兴起，到20世纪90年代风险投资的国际化已经成为世界经济一体化的重要组成部分［12］。国际风险资本的进入始于我国20世纪90年代中期相关鼓励政策的出台，特别是在1998年政协“一号提案”后。据统计，2003—2010年国际风险投资在我国的投资总额平均为本土风险投资总额的2.01倍，2005—2010年国际风险资本募集总额是国内募集总额的1.85倍。1998年后国际风险资本的投资偏好也逐步转向我国迅速发展的信息产业，这无疑与信息产业形成的资本需求有一定关系。
2模型设定与数据选择
2．1模型设定
研究变量之间的影响关系，一般运用Granger因果检验。而进行Granger因果检验时，一般有两种途径可供选择，一是通过构建向量自回归模型(VAＲ)进行检验，二是通过构建误差修正模型(ECM)进行检验。
2．2数据选择
本文选择以1998—2011年信息产业的总产值来衡量该产业的发展情况，以风险投资资本总量来描述我国风险投资的发展状况。选择1998年之后的数据是由于国内风险资本的发展热潮和国际风险资本较为自由的流入始于我国1998年“政协一号”文件的出台。对于相关行业的选择，本文按照中国工业和信息化部对信息产业的划分进行。选择的行业涉及软件业、电信业以及电子信息业三大类14个相关子行业。相关行业数据来源于各年《中国信息产业年鉴》和《中国通信年鉴》，其中2011年电信业及电子信息业的数据由中华人民共和国工业与信息化部网站的数据汇总得来;风险投资资本总量数据来自科技部、商务部、国家开发银行联合主编的《中国创业风险投资报告(2011)》②。
3实证分析
3．1单位根检验
为了对信息产业产值lntp和风险投资总量lntvc进行协整分析，应首先对各个时间序列进行平稳性检验以避免出现虚假回归问题，本文利用了ADF检验(AugmentedDickey-Fullertest)对各时间序列进行单位根检验，检验结果如表1所示。ADF检验结果表明:风险投资总量lntvc在存在截距项、时间趋势项和滞后1阶的检验形式下非平稳;信息产业总产值lntp在存在截距项和时间趋势项的检验形式下也是非平稳的。对序列作一阶差分后，两变量在一定置信度下都变的平稳。因此，风险投资总量和信息产业总产值均是一阶单整变量，可以进一步分析两变量的长期协整关系。
3．2协整检验
考虑到模型为双变量模型，本文选用E-G两步法进行长期协整关系检验。首先，利用OLS进行估计得到回归方程，然后对得到的残差序列进行平稳性检验，如果残差是平稳的，就说明两变量是具有协整关系的。具体过程如下。
3．3VEC模型与Granger因果检验
上述两变量具有协整关系，但并不能说明风险投资与信息产业之间具体的Granger因果关系，我们需要进一步进行Granger因果检验。本文对传统的Granger检验方法进行了修正。
3．4修正估计
考虑到风险投资对电信行业投资时存在着限制，这可能使得本文结论存在一定偏误。因此，我们把电信行业总产值剔除后重新估计。由于篇幅本文报告了系统显著项，回归结果如表3所示。修正后的回归结果显示，不但模型1中方程1的误差修正项和风险投资总量的系数是显著的，而且在模型2的方程1中对应系数也具有显著性;但两模型中方程2的各系数仍不具有显著性。因此，我们上述所得结论是具有稳健性的。
4结论
本文基于1998—2011年我国信息产业总产值和风险投资资本总量数据分析了两者的协整关系和Granger因果关系，得出了以下结论:①我国的信息产业与风险投资之间存在着长期协整关系，风险投资总量增加1%会引起信息产业总产值增长约1.13%。②对变量进行长期和短期的Granger因果检验，检验结果显示，无论是长期还是短期，风险投资的变动都是信息产业变动的Granger原因，但结论并不支持信息产业的变动是风险投资变动的Granger原因。上述结论表明，风险投资对信息产业的推动作用是显著的，信息产业并没有对风险投资的发展起到应有的作用。从长远来看，这种单方面的推动关系是很难持续下去的。根据我国风险投资发展的现实情况，要实现两者之间的协调发展关系应从两个方面入手，一是应进一步增强国内风险投资主体的独材料管理论文立性和自主性;二是积极借鉴发达国家在风险资本募集、投资和退出过程中的各项经验，为国内风险资本的发展和国际资本的合理进入营造良好的发展环境。
作者：刘东川 乔志林 单位：西安交通大学经济与金融学院
