摘要：我国央行自去年启动加息周期后连续五次上调了基准利率，其调控宏观经济的意图非常明显，在全球性加息浪潮涌动的整体氛围下，央行近期频繁使用这一货币政策工具。本文结合加息背景下的经济运行指标与宏观经济学理论，来分析当前经济形势下我国央行加息政策给宏观经济带来的积极成效和其自身所存在的局限性。
关键词：加息；积极成效；局限性
一、引言
伴随着经济形势的整体向好，极度宽松的货币政策在全球范围内逐渐被稳健的货币政策所取代，各国央行纷纷积极地试图通过加息来减少流通中的货币供给量，从而应对经济增长过程中日益严峻的通胀问题。在全球性加息浪潮的感染下，新兴经济体各国纷纷加入到了加息的阵营当中，我国央行加息的动力也得到进一步的强化。日前央行决定：自2011年7月7日起金融机构人民币一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。
由此可以看出，央行运用利率工具进行宏观调控的力度仍在加大，政府希望通过货币政策手段的运用来缓解通胀的期望也可见一斑。此前，央行行长周小川曾在十一届全国人大四次会议记者会上表示：“在国民经济应对全球经济危机成功复苏后，通货膨胀也有所提高，在这种情况下，利率政策会是一个需要运用的重要工具。”而央行在去年的10月和12月以及今年的2月、4月和7月的连续五次加息，几乎是以每两个月一次的节奏在进行，尽管加息可能会给市场带来经济减速和国际游资涌入等一系列不稳定的因素，但其平抑高企的通胀预期和调整我国当前负利率状况的作用不可小觑。
二、加息政策的积极成效
（一）加息有助于稳定物价
根据国家统计局公布的数据显示，反映通货膨胀的居民消费价格指数（CPI）在2011年不断创出新高，其在3月份的上涨幅度为5.4%，4月份又上涨了5.3%，5月份上涨达到5.5%，6月份更是同比上涨6.4%，创下了近三年以来的最大增幅。在6月份的CPI的涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为3.7个百分点，今年新涨价因素约为2.7个百分点，其中食品类的（价格涨幅14.4%，影响价格总水平上涨约4.26个百分点，占CPI同比涨幅的66.6%）价格上涨是推动6月份CPI数据再创新高的首要因素。
总体来说，目前我国仍处于相对高通胀的阶段，国内物价的上涨压力仍然较大，导致物价上涨主要是由于需求拉动和供给推动两个方面的原因。一是金融危机后的一定时期内我国实行了宽松的货币政策和财政政策，市场货币供给充足，消费需求活跃，导致物价上涨；二是自然灾害频发和政局动荡等因素带来农产品、石油等资源能源性商品的供给减少，使得生产成本增加，推动物价上涨。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，输入型通胀仍是当前CPI数字高企的主要因素，应当把控制物价过快上涨放在宏观调控的首要位置。
日前央行所采取的加息措施，是自2008年12月将一年期存款利率下调到2.25%，2010年内两次上调基准利率之后，2011年年内第三次上调存贷款基准利率，从央行如此高频率的加息行为中不难看出，其稳定物价的意图非常明显。通过加息来提高资金使用成本，可以引导资金留在金融体系内，从而降低流通中的货币量以平抑物价。对于居民个人消费而言，加息会提高购买住房、汽车等消费性贷款的利息支出，与此同时银行存款利率的升高也将刺激个人储蓄偏好的加强，在工资收入不变的情况下，可以使居民推迟或者减少个人消费；对于企业投资来说，加息会提高融资成本，降低企业利润，其应对措施不管是通过降低融资金额、减少投资项目，还是减薪裁员，都将导致一定程度上的企业发展速度放缓或者员工购买力下降。总而言之，加息必然会带来货币支付的减少，货币流通周期的变长，金融机构揽储和放贷积极性的降低，最终削减货币供应总量，进而有效地控制流动性，达到稳定物价的目地。
（二）加息可以缓解公开市场操作压力
由于我国国际收支双顺差导致货币被动投放较多的特殊状况，加强流动性管理成为了近年来金融宏观调控面临的重要问题。公开市场操作是央行吞吐基础货币、调节市场流动性的主要手段，它与再贴现政策和存款准备金制度共同构成央行货币政策的三大工具。一直以来，我国央行通过发行央行票据为主、国债回购操作为辅的方式灵活开展公开市场操作，同时运用存款准备金工具与公开市场操作相互配合来进行流动性管理。
从理论上来说，运用存款准备金工具能够深度冻结流动性，其调节的主动性更强。不过，在央行6月20日的又一次调整存款准备金率之后，大型金融机构存款准备金率已经高达21.5%，中小金融机构也达到了18%，存款准备金率再次上调的空间已经不大，这种状况极大地加重了公开市场操作的负担。在此背景下，上调基准利率则有助于缓解公开市场操作压力，加强市场流动性管理。相对于上调存款准备金率只能控制货币的流动性来说，基准利率的上调不仅有助于当前的经济降温，还能有助于解决市场上的负利率问题。
（三）加息有助于破解负利率困局
从6月份的数据来看，当月CPI涨幅为6.4%，同时期一年期定期存款的名义利率为3.5%，扣除20%的利息税，存款人得到的名义利率只有2.8%，按照实际利率的公式：实际利率=名义利率-通货膨胀率（一般情况下以CPI涨幅代替），可以得出6月份的实际利率为2.8%-6.4%=-3.6%，这就表示：拿10000元的定期存款来说，其一年之后的实际购买力下降了360元，也即贬值了360元，存款收益为负。也就是说，央行在本轮加息后仍然呈现负利率的状态。在负利率的情况下，居民储蓄难以获得保值增值，于是纷纷流出银行体系而进入其他各种理财渠道，如通过购买股票、基金、外汇或直接进入民间借贷等方式进行投资，这样以来，市场的通胀压力就更进一步地被加大了。这种情况下，负债越多的投资回报率就越高，而资本价格过低的状况也会进一步鼓励投机。负利率不单会降低普通居民的消费能力，更会造成社会资金一定程度的错配，资金过多地流入到房地产市场或是金融衍生品市场等，又助长了资产泡沫的产生。
