摘要：近10年我国石油公司的经济效率大幅下滑，2005年我国三大石油公司的净利润率为15%，高于国外6个百分点，而到了2014年我国石油公司的净利润率仅为4%，低于国外石油公司3个百分点。10年间我国石油公司的经济效率出现了大幅度的下滑。石油行业在我国经济中扮演着重要角色，文章对比国外和国内石油公司的经济效率差异，并对经济效率进行深入的分析。分析结果显示，国内石油企业的权益净利率低于国外石油企业。造成我国石油企业权益净利率指标低的主要原因是我国石油公司的盈利能力较低，而盈利能力低于国外石油企业的主要原因是毛利率水平低于国外石油公司。
关键词：杜邦分析；财务差异；经济效率
一、研究背景与研究方法
2014年下半年以来，国际原油价格出现了断崖式下跌。纽约期货交易所交易的原油价格从每桶100美元下跌到当前的每桶40美元；欧洲洲际商品交易所交易的布伦特原油价格从最高的每桶100美元下跌到当前的每桶45美元。原油价格的持续下跌进一步加深了国际石油市场的竞争，同时美国页岩油的兴起又使得国际石油市场的竞争雪上加霜。伴随着国际油价的下跌和我国经济增长放缓的压力，我国石油企业面临着巨大的竞争压力和经济效率下滑的风险。再此背景下，通过对比研究我国和国外顶级石油企业的财务差异，对提高我国石油企业的财务管理水平和降低财务风险具有十分重要的意义。本文主要运用杜邦财务分析方法对我国石油企业与国际顶级石油企业的财务差异进行静态和动态的对比分析。静态对比分析主要对比2015年度我国石油企业与国际顶级石油企业的财务差异，动态对比分析主要对比2005—2014年度的财务差异。
二、研究案例的选取与说明
我国石油企业在美国上市的主要有中国石油天然气股份有限公司（以下简称“中石油”）、中国石油化工股份有限公司（以下简称“中石化”）和中国海洋石油总公司（以下简称“中海油”）三家企业。中石油在美国证券市场的市值排名为第3位，中石化在美国证券市场市值排名为第8位，中海油在美国证券市场市值排名第13位。这三家企业基本上垄断和主导着我国的石油天然气行业，这三家企业任何一家出现财务风险都将给我国的经济发展带来巨大的冲击，因此本文选择这三家企业作为国内石油企业的样本进行研究。本文同时选取在美国上市的三家国外石油公司作为配对样本，将其作为标杆与我国石油企业进行财务差异对比，以分析我国石油企业经济差异的原因。国外的样本我们选取了市值最大的三家石油公司：埃克森美孚公司（以下简称“埃克森”）、达道尔石油公司（以下简称“达道尔”）和雪佛龙石油公司（以下简称“雪佛龙”）。埃克森在美国证券市场的市值排名为第1位，达道尔在美国证券市场市值排名为第4位，雪佛龙在美国证券市场市值排名第2位。从市值排名看，我国石油企业已基本排在世界石油企业的前列，与国际顶级石油公司差距不是很大，因此本文的样本具有可比性。
三、财务差异静态对比分析
从下页表1可以看出，2014年度中国石油企业的权益净利率为9.7%，而同期国际石油企业的权益净利率为13.3%，中国石油企业的权益净利率比国外顶级石油企业低了3.6个百分点。从公司方面对比，我国石油企业权益净利率最低的是中石化，为7%；其次是中石油，权益净利率为9%；中海油的权益净利率最高为16%。国际石油企业中权益净利率最高的是埃克森美孚为19%；其次高的是雪佛龙，权益净利率为12%；最低的是达道尔公司，权益净利率为5%。从权益净利率的分解指标分析，我国石油公司的销售净利率低于国外顶级石油企业3个百分点；资产周转率方面，我国石油企业要比国外石油公司高；权益乘数方面，我国石油企业要比国外石油公司低。可以看出影响我国石油企业权益净利率低的主要原因是我国石油企业的销售净利率比较低，我国石油企业盈利能力比较弱。下页表2是采用连环替代法对我国权益净利率进行的因素分析。计算结果显示，销售净利率因素拉低了中国石油企业权益净利率5个百分点；资产周转率因素拉高了中国石油企业权益净利率1.6个百分点；权益乘数因素拉低了中国石油企业权益净利率0.2个百分点。通过因素分析可以看到造成我国石油企业权益净利率低的主要原因是我国石油企业的盈利能力低。
四、财务差异动态对比分析
现代企业制度认为企业应该以股东价值最大化为经营目标，能综合反映股东价值最大化的财务指标是权益净利率。通过前文分析发现我国石油企业权益净利率低于国际石油企业的主要原因是销售净利率比较低，我国石油企业的盈利能力不强。因此，在这里主要对比分析中外石油企业的盈利能力。毛利是一个企业对外销售扣除销售成本后的净额，毛利越高公司的盈利能力就越强。从2005—2014年的十年间，我国石油企业的毛利率一直低于国外顶级石油企业。从公司方面看，我国石油企业中，中海油的毛利率水平最高；中石油和中石化的毛利率水平低于国外综合水平。从时间序列看，国内和国外石油企业的毛利率都呈现下降趋势，十年间我国石油企业毛利率下降了12个百分点，下降幅度达36%；国外顶级石油企业毛利率下降了8个百分点，下降幅度18%。详见表3。影响盈利能力的另一个因素是期间运营费用对运营费用的耗减。从2005—2014年的十年间，国内石油企业的运营费用率一直低于国外顶级石油企业。从公司方面看，我国石油企业中，中海油的运营费用率水平最高；中石油和中石化的运营费用率水平低于国外综合水平。从时间序列看，国内石油企业的运营费用率呈现上升趋势，国外石油企业的运营费用率保持相对稳定，十年间我国石油企业运营费用率上升了2.4个百分点，上升幅度达18%；国外顶级石油企业运营费用率下降了1.8个百分点，下降幅度7%。详见表4。通过对国内外石油公司的盈利能力动态对比分析发现，国内石油企业盈利能力低于国外石油企业的主要原因是国内石油企业的毛利率水平低于国外石油公司，同时国内石油公司营运费用率的上升也对盈利能力有不利的影响。
五、研究结论与建议
本文从现代企业制度要求的以股东价值最大化为目标出发，选取权益净利率作为股东价值最大化的指标。运用杜邦指标分析发现，国内石油企业的权益净利率低于国外石油企业。造成我国石油企业权益净利率指标低的主要原因是我国石油公司的盈利能力较低。通过对盈利能力的两个主要指标毛利率和期间运营费用率的动态对比分析发现，我国石油企业盈利能力低于国外石油企业的主要原因是国内石油企业的毛利率水平低于国外石油公司，同时国内石油公司营运费用率的上升也对盈利能力有不利的影响。为了增加我国石油企业的经济效率，提高石油企业的权益净利率，实现国有资本的价值最大化，从财务管理方面建议我国石油公司努力提高产品质量和服务水平，进而提高销售毛利率。同时也应该注意控制期间运用费用的增长速度。
参考文献：
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作者：向悦 单位：中国石油西部管道分公司酒泉输油气分公司
