摘要：阐述指出，由于信息不对称等因素的影响，在并购过程中存在定价风险、融资风险、支付风险和财务整合风险等财务风险，为了有效防范上述风险，需要采取以下措施：加强对目标企业评估，降低定价风险；提升融资能力，降低融资风险；综合运用多种支付方式，降低支付风险；发挥协同效应，降低财务整合风险。
关键词：并购；财务风险；信息不对称
企业并购能够在较短时间快速实现企业规模的扩张，而且能够优化资源配置，提高资源利用率。进行并购也有助于企业比较容易的进入某一个新行业或新领域，从而开展多元化经营，分散经营风险。因此，企业并购越来越受到企业决策层的重视和追捧，而且并购对象不仅局限于国内企业，还将并购触角伸向全世界，海外并购的浪潮席卷而来。比较成功的海外并购有联想并购ＩＢＭ和吉利汽车并购沃尔沃等。尽管有不少成功的并购案例，但与此同时，并购失败的案例也不胜枚举。可见，并购过程中的风险值得企业决策者加以重视，尤其是其中的财务风险更需要重点识别与分析，并进行有针对性的防范，才能确保并购最终成功。
１企业并购及并购风险概述
１．１企业并购概述
企业并购实际上是两个或两个以上的独立企业，通过某一种方式，最后组成一个新企业的过程。具体来说，企业并购可以通过兼并和收购等方式得以实现。兼并通常由一家具有优势地位的企业通过契约关系，取得被兼并企业的全部产权而实现，那么被兼并企业不再具有独立的法人资格。收购则是一家企业用现金或有价证券购买另外一家或几家企业的股票或资产，从而获取被收购企业全部资产的所有权，最终拥有被收购企业的控制权。可见，不论兼并还是收购，并购实际上最终都是将两个或两个以上的独立企业合并为一个新的企业。通过并购，实质上是一方获得了另外一方或几方的企业控制权。并购后，可以有效利用被并购企业原有的生产资源、人力资源和市场资源，扩大企业的产品范围、经营范围和市场范围。但与此同时也要接纳被并购企业的全部债务和养老金负担等。而被并购企业交出控制权后，可以摆脱一些原有的负担和困境，迎接新的发展机遇和挑战。无论如何，企业并购为各方创造了资源优化整合和产业结构调整与升级的机会。
１．２并购的阶段及存在的风险
一般来说，企业并购的实现涉及３个主要阶段。①是并购目的确定、并购对象选择和并购战略的抉择，以明确通过并购要解决什么样的问题和实现什么样的目标。②具体的并购实施阶段，包括并购对象的调查与评估、并购方案的设计与开展、并购相关谈判与交易。③也是非常关键的就是并购后的整合阶段。由于并购各方在经营管理、企业文化、组织架构、产品特点及员工素质等方面都存在差异，因此整合难度较大。如果整合不当，只会形成形式上的企业，实际上仍然貌合神离，甚至危害原企业的经营。在上述整个并购活动的过程中，政治、经济、社会、文化和法律等多方面因素共同影响着并购的成败。正是由于这些因素的存在，导致并购活动中存在着很多的不确定性，即各种风险。具体的风险主要包括政策风险、财务风险、整合风险、体制风险、法律风险、产业风险、反并购风险、投机风险和信息不对称风险等。国家相关经济政策、财税政策和产业布局的调整，会增加并购的不确定性，即政策风险。并购后可能对员工、技术、经营方面整合不好，使并购各企业经营上相互抵触，会在企业内部生成内耗，拖累优势企业的发展，造成整合风险。国家出台的相关法律，对反垄断和并购的具体操作进行了比较严格的规定，容易增加并购成本，甚至破坏并购计划，形成法律风险。并不是所有被并购企业都对并购行为持欢迎和合作态度，甚至尽一切可能去阻止并购，这会使并购企业的并购成本和风险增加。还有一些企业并购的初衷并不是发展壮大企业，而是为了在资本市场获取投机性收益，而资本市场的高风险决定了并购的高风险。目前，我国还是不完全竞争市场，信息严重不对称，被并购方如果有意隐瞒实际情况，将会影响并购方的决策，最终导致并购失败，这就是信息不对称风险。除了前文提到的风险之外，财务风险也普遍存在，这一风险特别值得并购企业加以重视。
２企业并购过程中的财务风险分析
企业并购本身就是一项财务活动，而其成功与否将直接影响该企业的财务状况。在具体的并购过程中，各财务活动会受到多种因素的影响和制约，从而导致企业财务状况不确定性的产生，即企业并购的财务风险。具体来说，并购财务风险表现为定价风险、融资风险、支付风险和财务整合风险。
２．１定价风险
企业并购过程中，先要评估目标企业的价值，并经过与对方的谈判来确定合理的并购价格，这就涉及到定价风险。由于并购双方之间信息的不对称，并购方不可能完全掌握目标企业的全部信息和状况，而目标企业为了抬高自身价值，可能会虚报一些信息。另外，并购方在资产评估方面的能力和水平也会影响最终的评估结果。这些都可能导致并购方对目标企业的价值评估结果出现偏差，那么以此评估结果去谈判会使本方处于极为不利的地位。即使充分了解目标企业情况并科学确定评估价格，还涉及双方谈判过程中可能的风险。还是由于信息不对称的存在，以及双方谈判技巧与能力、并购动机等方面存在差异，双方议价能力的差距也会产生定价风险。
２．２融资风险
为了实现并购，企业需要动用大量资金，一般是通过内部融资和外部融资来实现。首先，只要是融资就会改变企业的资本结构和财务状况，会给企业未来经营和运作带来风险。其次，内部融资涉及到现金的筹集，可能需要将企业的一部分资产变现，那么变现资产的选择和资产的变现能力，将影响现金筹集的速度和效果。最后，外部融资包括股权融资和债权融资两种主要方式。股权融资会影响到企业股权结构和股东控制权，债权融资则会影响企业负债结构和偿债能力。无论采取何种融资方式，均会产生由融资引起的风险。
２．３支付风险
完成并购必不可少的环节就是资金支付。目前，企业并购主要采用现金支付、股票支付和杠杆支付等方式以及上述几种的混合支付方式。如果没有根据并购双方的具体情况，有针对性的选择恰当的支付方式，则会给并购方带来财务风险。现金支付方式比较简单，但筹集现金的难度较大，企业资金流动性将变差。股票支付方式则需要新发或增发股票，这就涉及到相关的审批手续和发行成本，以及股权稀释问题，实际上也降低了对目标企业并购后的控制权。杠杆支付是以较少资金获得目标企业的控制权，短期来看，不会严重恶化企业的现金流和财务状况。但长期来看，并购后企业的债务风险较高，债务负担和压力过大，甚至导致资不抵债和破产。
２．４财务整合风险
任何两个企业的财务状况都会存在一定的差异。各自的资本结构、资产负债率和其他各种财务指标都需要重新合并计算，导致某些指标可能发生不利的变动。能否在合并后及时有效的进行财务整合，扭转不利的财务状况，这里存在着财务整合风险。而且在整合期间，并购各方的财务制度、机构、人员可能存在冲突和矛盾。如果整合不利，无法形成良好的财务秩序，将严重影响企业财务工作的顺利开展。
３企业并购过程中的财务风险防范措施
３．１加强对目标企业评估，降低定价风险
信息不对称导致定价风险。因此，并购企业需要认真了解和调查目标企业的全面情况，尤其是注意分析对方的债务情况和其他不利条件。聘请财务专家对目标企业的财务指标体系进行全方位的科学分析，在给出一个合理的评估价格之外，还应该将对方的劣势和不足记录在案。在并购谈判时，灵活运用各种谈判技巧，增强自身的议价能力。向对方恰当的透露之前调查所掌握的情况，使对方了解并购方已经充分了解情况，迫使目标企业不敢轻易的弄虚作假或隐瞒实际情况。在谈判过程中，可以将前期所了解的对方劣势作为已方谈判的筹码，适当压低并购价格。但需要注意不能超出合理的价格范围，否则可能导致对方私下处理资产，造成资产贬值。
３．２提升融资能力，降低融资风险
综合评估并购企业与目标企业现有资产状况，分别分析并购前后资产变动情况。通过分析现有状况，了解自己可用于并购的资产规模和形式，以及额外所需资金规模。再分析可变现资产的规模和变现能力，评估变现的可能。另外，对比分析股权融资和债务融资的渠道、成本、风险等各方面。通过分析并购前后资产变动情况，向外部融资机构证明并购的科学性，扩大外部融资的机会，提高融资成功率，争取以高信用等级实现较低融资成本。通过科学计算，合理安排融资组合，以此降低融资成本和融资风险。
３．３综合运用多种支付方式，降低支付风险
企业并购资金的支付方式，主要影响企业未来的现金流动性、资产负债情况、股权结构和偿债能力等方面。各支付方式各有利弊，应该结合并购的实际情况，合理选用恰当的支付方式，综合运用各支付方式的优势。将企业使用价值不高的资产变现处理，增加自有现金规模。适当增发股票，获取股东的资金支持，但注意不要成为某些敌意收购企业的目标。债务融资时，要合理确定借债规模及偿还期限与金额，避免过高的债务负担。通过适当的杠杆支付，缓解当前的资金压力，科学运用未来的现金流支付。综合分析各种支付方式的优劣，合理安排各自的比例和规模。既要保证并购后企业现金资产的流动性，以便支持未来的正常运营，还要尽可能控制负债规模，减轻未来偿还债务的压力，规避和减轻相应的支付风险。
３．４发挥协同效应，降低财务整合风险
原本完全独立的两个或两个以上的企业，经过并购组合成一家新企业，并不是就表明并购成功了。只有在资产、企业文化、经营管理、政策制度和人事管理等各方面都进行有效整合，能够取长补短，发挥规模效应和协同效应，才能真正达到并购的预期效果。为了有效发挥财务协同效应，降低财务整合风险，需要对资产进行全面梳理，剥离低质资产，对优良资产进行优化组合。加强资产结构的分析和评估，及时调整各种资产的组成和搭配，提高资产利用率。建立统一的财务管理制度和资金收支管理制度，加强财务信息的沟通与共享。建立统一、严格的财务人员绩效考核体系，与企业文化整合及人事管理整合并进，最终实现财务整合。
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作者：张晓雪 金鑫 单位：佳木斯大学 经济管理学院
