（一）证券市场监管的成本
证券市场监管成本指证券市场监管当局未来实施有效监管而耗费的资源和费用支出以及由于监管的实施给证券业发展和创新方面带来的损失。基于此，证券市场监管成本可以分为直接成本和间接成本。
一、直接成本
证券市场监管的直接成本是指证券市场监管制度的运行成本，即证券市场监管体系中各行为主体为实施和遵守监管制度需要耗费的经济资源。也就是说，证券市场监管当局为了制定和实施监管需要耗费各种人力物力等资源，同样的，被监管对象为了遵守监管制度也需要耗费资源。因此，证券市场监管的直接成本包括监管当局的立法成本和执法成本以及被监管对象的守法成本。
1.立法成本。
由于法律法规的制定需要经过严格的程序，前期的调研、草案的拟定和修改到审议通过，最后颁布实行，需要耗费大量的成本。
2.执法成本。
具体来说，执法成本包括证监会系统、证券交易所和各种自律监管组织等从事证券市场监管的所有机构办公经费、职员工资以及对具体证券市场相关活动进行的稽查和调查所耗费的费用等。一般来说，证券市场监管者进行监管的流程是：收集信息、分析决策、制定法律法规和规章制度、保证实施、信息反馈。因此，监管过程是以信息为主轴的监管制度运行过程，信息成本也就成为执法成本中最为主要的部分。但现实情况是政府和证券市场监管者只掌握有限的信息，面临信息不完全的困境，而这意味着监管当局为收集、分析和反馈证券市场相关信息内含高昂的成本。
3.守法成本。
其主要包括受监管者直接缴纳给监管当局的各种费用，执行监管的法律法规所付出的时间成本以及人力物力财力成本等，此外，聘请中介机构等也需付出成本。比如为了符合强制性信息披露制度的要求，上市公司需要支付财务审计、报表发布、信息披露以及相应的内部管理等费用。
二、间接成本
一般来说，政策的实施具有双面性，证券市场监管制度也不例外。实施证券市场监管政策在某些方面会带来证券市场效率的提高，进而促进经济增长，同时又会在另一些方面对市场效率造成损害，阻碍证券市场的发展，这些由于证券监管的实施而间接造成的市场效率损失就是证券监管的间接成本。
1.道德风险与逆向选择。
证券市场中的道德风险是指在证券发行和交易过程中，由于信息不对称的存在，证券发行主体和销售商有掩盖真实信息，从事对有损投资者利益的活动的动力。证券市场监管在为投资者创造诚实可信的投资环境、降低交易成本的同时，也会造成投资者投资行为的谨慎性降低。例如，在证券发行审批制度下，投资者可能会认为监管当局已经对已发行上市证券进行深入的审查，于是降低对发行人的辨别和监督，从而不利于市场发挥对证券发行者的监督功能，加大证券市场的道德风险。另外，由于监管的存在，投资者放松对上市公司进行频繁和细致地监督和审查，而监管当局由于资源有限，无法做到随时随地的普遍性监管，也就加大上市公司进行不利于投资者利益的活动，即加大市场的逆向选择。
2.抑制金融创新。
为获得更高的收益，以利润最大化为目标的证券机构必然追求创新，但是创新在带来收益的同时，也必然带有风险。证券市场监管的一个重要功能就是防范和缓解风险，因此，证券市场监管行为可能会过度抑制创新主体的积极性，从而成为阻碍金融创新的一种因素。此外，在激烈的市场竞争中存活下来并发展壮大是促进市场主体进行创新的一个重要激励，而政府对证券市场的监管有可能削弱竞争，从而降低证券机构从事创新的动力。
3.机会成本。
监管需要耗费各种资源，而这些资源若用于其他用途，也能产生收益，资源用于其他用途可能产生的收益就是监管的机会成本。证券市场监管的机会成本包括两个方面，一是政府用于监管的资源若是用于其他方面创造的收益；二是证券市场的参与者为了符合证券市场监管制度的要求而采取的行动也需要耗费成本，这些被耗费的资源进行其他投资，也能带来收益。
（二）证券市场监管的收益
作为政府干预经济的一种手段，证券市场监管本身具有外部性，且其目标是维持证券市场运作秩序、降低市场风险、保护投资者利益以及维护社会稳定等，其收益是一种考虑综合影响的收益。因此，与其它经济指标不同，证券市场监管的收益难以量化计算。目前分析证券市场监管收益主要从三个方面进行分析，一是证券监管部门自身的收益，二是证券市场的收益，三是社会收益。
一、证券监管部门自身的收益
证券市场监管制度的完善和机构的加强。证券市场的发展壮大和地位的提升，促使政府在证券市场监管领域的投入不断加大。为了对市场进行有效的监管，证券市场监管机构不断完善监管制度，包括制定和完善对证券市场参与者实施监管的各种制度，也包括监管机构的内部基本制度。监管机构在实施证券监管的过程中也不断加强，形成一个庞大的证券市场监管机构体系。为了适应对不断发展的证券市场实施监管，证券监管机构也需对监管人员的综合业务进行培训，提高其综合素质。监管人员业务素质的提高对实施更为有效的监管，维护证券市场的正常秩序，促进证券市场的健康稳定发展等方面都将起到积极的作用。当然，证券市场监管当局在对市场违规行为的查处过程中所获得的罚没款也是其收益，但此收益仅仅是进行监督执法的手段。
二、证券市场的收益
证券市场监管有利于提高证券市场的运作效率。证券市场监管有利于提高市场信息的透明度，降低交易成本，提高市场效率。有效的证券市场也有利于促进企业激励约束机制的形成，促进上市公司内部治理机制的完善，提高上市公司的质量，进而促进整体经济的良性发展。建立公平竞争的市场环境是证券市场监管的重要目标。由不以赢利为目的、相对独立的监管机构对证券市场进行监管，有利于使证券市场参与主体在同等条件下展开竞争，保证证券市场的有序发展。证券监管机构对信息披露要求、违规行为的处罚等方面监管行为，尽可能地保护投资者利益，特别是中小投资者利益，从而有利于树立投资者的信心。
三、社会收益
证券市场监管是为了纠正证券市场失灵而进行的政府管制，因此，是一种帕累托改进。对社会来说，由于证券监管塑造出良好的证券市场运行机制，从而改善社会资源配置，促使经济持续健康增长，增加了社会福利总水平。此外，金融业是现代经济的核心，但其具有内在的不稳定性。证券市场监管有利于防范和缓解市场风险，避免金融危机的发生。也就是说，从整个社会经济的效益来看，金融监管可以维护金融体系秩序的稳定，促进社会经济的健康发展，保障整个经济和社会的安全稳定。
作者：张松孝 单位：东北财经大学金融学院
