1构建企业投资效率评价体系的意义
企业投资指企业的资本性支出，是企业正常运营与发展的基础性活动。企业投资效率是指企业投资所取得成果与所消耗或占用投入额的比率，即企业投资活动所得与所费、产出与投入的比例关系，投资效率高低反映企业对投资资源的利用情况。公司投资行为如果基于完全理性和充分信息，决策者会根据投资项目的最大期望预期收益原则进行决策，但从目前的研究来看，由于公司融资约束、投资环境等外部因素，以及缺乏监督情况下公司经营者偏离所有者财务目标、公司管理层过度自信或存在风险厌恶偏好等内部因素，企业非效率投资大量存在。有些企业随意对盈利性不强的项目或超出本企业承受能力的项目进行投资，导致了企业资源浪费、财务坏账风险增加，有些企业投资不足，造成了资源闲置，导致企业成长缓慢或错失发展机会，盲目多元化投资、过度投资和投资不足都严重阻碍了企业发展。通过构建投资项目评价体系，可强化对企业经营者盲目投资或投资不足行为的约束，对提高企业投资效益，实现可持续发展，具有重要意义。
2企业投资效率评价的相关研究
目前对于企业投资效率进行评价主要有两个方向：一是采用财务指标或相关的非财务定量、定性指标对企业单项投资活动进行评价，反映单个项目的投资效率；二是通过测算资本回报率、全要素生产率，或计算实际投资支出和最佳投资支出的偏离程度，构造各类投资效率指数，评价企业整体的投资效率。综合来看，应用较为广泛的方法主要有以下4种。
2.1采用定量指标和定性指标进行综合评价
定量指标包括财务指标和非财务指标，比如投资项目的内部收益率（FinancialInternalRateofReturn，FIRR）、净现值（NetPresentValue，NPV）、工期提前率、投资节省率等[1]。定性指标主要是对企业投资活动进行定性分析的非定量指标，比如投资活动对企业实现战略目标的影响、对企业闲置资金的利用程度、对企业长期发展能力的影响等[2]。评价方法采用加权法，根据各项指标的重要程度，赋予各项指标一定的权重，然后以企业投资的各项指标实际值，对照标准值进行评分，结合权重得到综合评价得分。其中，由于各类投资项目存在差异，在对投资效率进行评价的过程中，需要根据每个项目的具体情况有针对性的设置标准值。
2.2借鉴宏观经济指标进行评价
在宏观经济理论中有大量的研究对投资效率问题进行了探讨，包括从资本形成的效率角度、从产业间资本配置效率角度、从经济增长的角度等。可以运用宏观经济理论中对于投资效率的测算指标来测量企业的投资效率。增量资本产出率（IncrementalCapital－OutputRatio，ICOR）即年度投资与当年增量产出之比，ICOR越高，企业投资效率越低。宏观经济中通常用ICOR来分析投资对GDP增长的拉动作用，也可用ICOR来分析企业的投资效率。全要素生产率（TotalFactorProductivity，TFP）是产出的增长率和投入要素增长率的差额。企业的投资活动，与资本、劳动等多因素有关，可以将微观企业的投资效率等同于宏观经济理论中描述的生产率。用企业TFP与投资规模以及相关限定变量建立回归方程，利用大样本的数据进行回归获得各参数值和回归方程后，将单个企业的数据带入回归方程，得到该企业的TFP。其中，借鉴宏观经济学的全要素生产率分解方法计算企业的投资效率，还可从资本结构、公司治理、管理层激励等角度来分析影响企业投资效率的因素[3]。
2.3运用同类指标的相对有效性进行评价
运用数据包络分析（DataEnvelopmentAnaly⁃sis，DEA）方法是以相对效率概念为基础对同类多指标投入、多指标产出经济系统的相对有效性进行评价，该方法作为最典型的非参数方法被广泛应用于效率评价。首先选取合理的投入产出指标，投入指标包括企业新增固定资产投资、新增长期股权投资、新增营运资本、新增折旧与摊销等，产出指标是上述投资的直接效果，包括总资产增长率、净利润增长率等，然后利用样本数据，使用相对投资效率评价模型计算出单个企业的投资效率值。企业投资效率值等于1，表明企业投资相对有效，企业投资效率值小于1，报名企业投资相对无效。
2.4测算实际与最佳投资支出的偏离程度
Richardson（2006）[4]提出的公司投资效率的估测方法得到了较为广泛的引用，该模型将总投资分为维持资源原有状态的投资支出IMAINTENANCE和新增投资INEW，t，通过一些与投资量紧密相关的变量来估算企业合理的新增投资INEW，t，比如，上一年的主营业务收入增长率、年初货币资金持有量、公司上市年限、公司规模、上一年的投资规模以及行业因素和年度因素。首先选取大样本数据对模型进行回归分析，估计各变量系数，进而计算本公司的当年合理的新增投资水平，与公司实际新增投资水平进行比较，判断是否存在过度投资或投资不足[5]。
3煤炭企业投资绩效评价体系的构建
企业投资目的具有多元性特征，投资收益也存在一定滞后性，企业投资效率评价体系构建必须考虑涵盖不同类型不同目的的投资活动，并兼顾对短期绩效和长期绩效的评价。煤炭企业投资效率评价，应建立两层次的评价体系，分别从企业和项目层次对投资效率进行评价，根据评价结果综合判断企业的投资效率，提高评价结果的合理性和客观性。
3.1从企业层次上对投资效率进行评价
对于上市的煤炭企业，具备充分采用同类型企业相关数据的条件，可以选用全要素生产率指标、数据包络分析方法、测算实际投资支出和最佳投资支出的偏离程度来评价企业投资效率，对于非上市煤炭企业，则可以考虑通过计算增量资本产出率来评价企业投资效率。
3.2从投资项目层次上对投资效率进行评价
建立财务指标、补充定量指标和定性指标3类指标体系。其中，财务指标以折现指标为主体，充分考虑时间价值和风险因素，包括内部收益率、净现值和折现回收期；补充定量指标是非财务类定量指标，除工期提前率、投资节省率等指标外，矿井类建设项目可以设计新增煤炭生产能力、新增生产能力与开发成本比率等实物量指标。无论股权类或固定资产投资类项目，选用的财务指标基本相同，补充定量指标和定性指标需要根据项目的不同特点进行设计；在计算投资效率值的过程中，要根据各指标的重要性程度设置权重，可以针对定量指标权重设置更高的权重；对于规模小、对企业发展战略影响不到的投资项目，可进行定量评价；对于规模较大、对企业发展战略具有重要影响的投资项目，则结合定量与定性指标进行综合评价。
4结论
煤炭企业在开展投资效率评价过程中，要按照企业投资实际情况和投资项目的特点，有针对性的选取各类指标和方法，确保投资效率评价具备系统性和综合性。评价企业投资效率的最行为艺术论文终目的不是计算投资效率，而是通过对企业投资效率进行分析，确定影响投资效率的主要因素，进一步提升投资决策能力和管理水平，避免过度投资和投资不足。
作者：袁状 单位：中国煤炭科工集团有限公司
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