【摘要】改革开放以来，随着市场经济的发展，对于构成社会经济发展的主要企业组织形式之一的中小企业而言，资金来源匮乏、融资渠道狭窄、融资结构不合理已经逐步成为其融资的主要约束。在刚过去的2016年里，全球更是经历了一个前所未有的负利率时代，中小企业面临着更加复杂严峻的全球经济动荡及变局。与此同时，政府表示支持符合条件的中小企业利用资本市场进行融资、鼓励引导风险投资。风险投资的进入一定程度上有助于中小企业增强资本实力，实现规模扩张和业务拓展，从而缓解融资约束问题。
【关键词】风险投资;中小企业;融资约束
1、引言
近年来，我国中小企业发展迅速，已成为社会经济发展的重要推动力之一，但由于其规模小、信息不对称、抗风险能力较弱，资金匮乏，仍存在着融资难、融资贵问题。在此整体大环境下，风险投资逐渐得到业界业外广泛关注。本文以上海创业板中上市的中小企业在2014年12月31日至2015年12月31日年报上的财务数据为依据，采用实证分析的方法来研究风险投资如何缓解中小企业的融资约束，最后针对我国中小企业的“融资难”问题提出了相关政策建议。
2、研究背景
中小企业融资约束问题是一个世界性难题，早在20世纪80年代，学者们就把经济学中“不对称信息理论”引入融资领域，大大地拓展了对中小企业融资困难的研究。Dewatripant和maskin(1995)认为银行对中小企业信贷中产生“预算软约束”问题，导致银行更趋向大客户业务。Bergerandudell(1998)提出，因企业成长周期不同而发生的信息约束条件、企业规模大小等是中小企业融资约束的主要原因之一。伴随着金融市场与机构的发展以及金融衍生产品的出现，风险投资逐步引发热议。Denis分析了企业可行的融资渠道，认为外部股权融资的获取主要来源之一就包括了风险投资，风险投资作为一种新兴的融资方式，在企业融资中扮演着重要角色。此外，国外研究表明，风险投资在IPO过程中具有认证、监督功能，为被投资公司运营绩效上提供增值服务，并对其研发创新能力有积极影响。国内学者也对风险投资与中小企业融资之间的关系进行了一定的研究。王晶晶和杨晶(2013)概括指出中小企业融资问题主要有四方面原因，分别为融资成本高、融资渠道不畅通、银行的金融服务形式单一、信用担保体系发展不健全。张学勇和廖理(2011)探讨了风险投资与企业IPO的关系，吴超鹏(2012)讨论了风险投资对IPO后企业投融资行为的影响，并得出风险投资对缓解中小企业融资约束具有重要意义。本文着眼于当前我国中小企业融资发展现状，以风险投资作用机理来建立经济计量模型，来实证分析风险投资如何缓解中小企业融资约束，并给出结论和政策建议。
3、我国中小企业融资现状分析
3．1中小企业发展现状分析。中小企业在人员规模、资产规模和经营规模上都小于大型企业，2012年党的十八大提出“支持小微企业特别是科技型小微企业发展”，为加快中小企业发展增添了催化剂。近些年来，我国中小企业迅速崛起，快速占据市场，成为“大众创业，万众创新”的重要载体，对促进经济增长、促进就业起到重要作用。相比于同行业的大型企业，中小企业有其自身优势，据东方微巨公司对5000家企业进行调查，发现绝大部分中小企业有着制造成本低的优势，同时小规模的经营模式能够管控到人，提高整体劳动生产率。但中小企业普遍存在着寿命短的劣势，同时市场上大量僵尸企业的存在反映出企业人的社会责任意识差，从而产品质量也会存在一定问题。郭毅飞(2010)提出我国中小企业在技术创新、满足市场需求、特殊资源的发掘利用及专业化分工方面有其独特优势，但当今中小企业发展区域不平衡，环境污染严重也是不可忽视的问题。产权不清是中小企业所面临的另一个普遍问题，很多中小企业都采取租赁、承包的经营方式，因产权不明晰，主体缺位而带来的高风险使银行望而生畏。刘志龙等(2010)指出，大多数的私营企业产权极不清晰，家族式的产权制度导致内部结构复杂，创业初期的出资多数是亲戚朋友出资，借贷出资不明确，导致企业发展缺乏动力，为企业埋下隐患。3．2融资现状分析。我国证券市场自1990年上海证券交易所的建成开始发展，相比于西方国家，我国资本市场发展滞后，且不够成熟，2016年首次使用熔断机制就多次被触发，这一现状导致我国中小企业直接融资较为困难。同时，多起由于没有偿债能力而潜逃的恶性事件使得中小企业信誉下降，上述产权不清晰问题也使得银行不愿向中小企业发放贷款，从而中小企业获得银行信贷难度较大，对国民经济贡献率超过60%的中小企业所获贷款却不足正规金融机构带来总量的20%，因此当前中小企业融资面临着重大困难。面对融资难的问题，中小企业积极寻求其他融资途径，于洋(2013)则提出了民间借贷对中小企业融资的重要作用。我国小微企业有80%以上均通过民间借贷获得资金支持，民间借贷在客观上补充了商业银行贷款的缺口，是小微企业寻求外源性债务融资的重要方式之一，与此同时，我国政府部门已经意识到民间借贷的重要意义，近些年来放宽了对民间借贷的限制，但也加强了对其的管制，最高人民法院于2015年6月通过《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，对民间借贷双方的权利和义务做了明确规定。国内外学者对于小微企业融资难的现状也有着一定研究，克劳迪．奥岗萨．雷斯维加(2006)对小微企业融资难总结出四方面原因，分别源于企业自身因素、信贷配给、商业银行以及人力资源等其他因素的影响。于洋(2013)对小微企业融资难进行根本分析，从间接融资方面得出银行贷款难的主要原因源于信息成本和代理成本。即小微企业融资难的核心问题是由于小微企业间接融资中因信息部队称而导致的高交易成本以及严重的信贷配给。
4、风险投资作用机理
4．1研究假设及方法。根据现有理论可知，基于风险投资与各大商业银行、投资机构之间交易往来频繁，从而形成关系网络，而关系网络具有信息传播的作用，因此可以得出风险投资可以减少信息不对称。同时，风险投资会影响企业自身外部融资能力，笔者基于已有研究和理论，提出假设如下:H1:风险投资可以促进债务融资H2:风险投资可以促进权益融资基于此假设，选取200家创业板中小企业，以2015年12月31号所得数据为基础，并利用Eviews软件建立相关模型，通过t检验，F检验及经济意义检验等方法对解释变量显著性及模型整体有效性进行检验，分析风险投资对企业融资的影响方式及影响程度。4．2作用机理。企业融资方式可分为债务和权益融资，其中债务融资可分为短期债务融资及长期债务融资，分别以不同融资方式为被解释变量，解释变量为风险投资D，流动比率x1，资产负债率x2，总资产报酬率x3其中，所选取的解释变量流动比率及资产负债率反映企业的偿债能力，总资产报酬率反映企业整体的获利能力，被解释变量中，短期债务融资等于2015年企业短期借款及一年内到期的非流动负债之和与年初总资产之比，长期债务融资等于2015年企业的长期借款、应付债券及长期应付款之和与年初总资产之比，权益融资等于2015年股东权益的增加值与年初总资产之比。由上述4个模型的F检验的p值均小于0．05，因此以上3个模型在95%显著性水平下均通过检验，模型显著成立。在债务融资模型中，风险投资均不显著，表明风险投资对债务融资的影响不明显，假设1不成立，但对于权益融资在90%的显著性水平下，风险投资的系数通过检验，表明风险投资能够促进企业获得权益融资，假设2成立。并且，对于权益融资，当不存在风险投资时，取单位流动比率、资产负债率及总资产报酬率，则在其他条件不变的情况下，权益融资额为－0．0073，当存在风险投资时，权益融资额为0．1735。
5、总结与分析
5．1总结与归纳。根据上述结果可知，当前风险投资对于中小企业的投资力度较弱，市场风险投资者尚不饱和，对于中小企业自身而言，应当注重提高企业自身偿债能力及获利能力等重要指标，提高企业整体实力以吸引更多的风险投资。通过选取2015年12月31日200家创业板企业，针对所收集数据建立相关模型，得出结论:风险投资对于债务融资影响不显著，经过对所选企业风险投资背景进行研究，笔者发现，部分风投并不具有长期经验，在业界没有很高的声誉，同时一些风投机构具有国有属性，由于不同特征的风险投资对企业融资行为的影响程度不同，因此笔者认为风投的不同特征是导致最终风险投资对于债务融资的影响不显著的主要原因。但通过模型可以看出，风险投资对企业的权益融资有促进作用，风险投资一方面可以增加企业权益融资机会，为中小企业吸引更多的外来投资，另一方面，通过风投直接为企业带来外部资金，提高企业的自由现金流，有利于企业的稳健性增长。5．2分析与建议。基于风险投资在我国仍处于初级阶段的现状，要发挥风险投资对于缓解中小企业融资约束的重要作用，以下是笔者的几点建议。(1)培养一批优秀的风险投资人才。风险投资在我国仍未得到足够的重视，相关的教育和培训没有落到实处，导致风险投资人才匮乏。可以在各大高校增设相关课程，定期开展宣传教育和主题讲座，培养一批年轻优秀的风险投资者。(2)推广风险投资，拓展风投渠道。风险投资的资金来源广泛，从个人、企业到政府都是风险投资的有效来源，但在我国，风险投资的发展低于国外发展水平，导致风险投资的意识不够普遍，投资者多为精英人士及政府部门，政府应当积极引导，集合各方力量，使风险投资获得更多的社会资金。(3)发挥政府引导和扶持作用。目前我国关于风险投资的立法尚不健全，相关法律法规有待进一步完善，通过立法的手段来对风险投资进行引导，利用政府的强制性保护风险投资的合法权益，通过差异化的财税金融政策优惠措施，引导地方政府与民间资本合作，提供多渠道并行之有效的中小企业融资风险缓解措施和风险补偿机制，引导金融机构主动加大对中小企业融资的支持，支持中小企业发展等，从而促进风险投资在我国的进一步发展。5．3研究不足及展望。鉴于笔者研究能力的局限，模型变量的确定及数据的选取能力有待进一步提高，研究成果有待进一步完善。本文只是就风险投资对中小企业融资约束的影响做了相关研究，研究范围及内容仍有待进一步充实。在我国，对于风险投资的研究仍然有所欠缺，但风险投资已经得到越来越多的关注，对于风险投资的相关研究也会逐渐完善。在我国投资环境逐渐宽松的背景下，风险投资对于企业绩效等各方面的影响将成为未来研究的一个方向。
【参考文献】
［1］黄娜．风险投资_中小企业融资的有效途径［J］．现代财经，2003(3)
［2］吕劲松．关于企业融资难、融资贵问题研究［J］．金融研究，2015(11)
［3］刘春玉．融资约束与企业创新投资研究的新进展统计经济论文［J］．东岳论丛，2011(12)
［4］刘志龙，陈鹏，籍莉．我国中小企业现状与分析［J］．市场论坛，2010(3)
作者：冯文婧 杨芳元 单位：江南大学商学院
