一、企业并购风险分析
在经济较为成熟的发达国家，并购是企业应对市场竞争而选择的发展规划，我国企业并购的背景比较特殊。1992年我国制定出改革市场经济的主方向，而改革产权是对企业进行改革的重要环节，当时企业并购属于被动行为。近些年我国逐步发展并建立起市场经济体制，企业需要应对国际化竞争带来的压力，所以主动运用并购来发展自身。企业理财是为了提高股东财富，股东财富是股东在一段时间内拥有的权益，其具折现的功能，同时也具有一定的风险。企业并购要以此为着眼点，增强现金流量、减少资本成本是实现股东利益的重点，也是决策层实施并购的重点。企业在经营中会受到市场风险、财务风险、经营风险的影响，每种风险的提高，都会增强企业成本。妥善控制此三种风险，能够增强股东财富、减少资本成本。而企业进行并购后，企业的资产、证券、资本结构、经营状况都出现较大改变，进而出现并购风险、市场风险与财务风险。财务风险会是由于资本结构改变对支付具有影响而出现的风险，主要表现在收支匹配、债务清偿顺序、举债程度等。有效的控制财务风险，一定要根据企业支付方式和收购目的，来预测应该使用的资金量，让债务本息和现金流量相匹配。
二、企业并购概况
一般情况而言，企业在实施并购活动中都会直接或者间接的面临到企业的财务、经营、负债等风险，其中主要风险是财务风险。在并购中信息的不对称性和一些因素的不确定性对并购的成功具有较大影响。
1.不确定性
这里所讲到的并购信息不确定性，从大局角度上来讲是说受国家政治经济政策、经济危机、通货膨胀、银行利率等不确定因素变化而导致的企业并购信息不确定性；而在微观角度上来讲，又主要是指并购方经济条件、资金情况、并购方被反收购、价格变动等因素变化导致的企业并购信息不确定性。这些变化会让并购预期与结果间出现较大偏离。首先，不确定性因素能够增加原有价值，让决策人员感觉到价值的诱惑力提高降低负偏离，寻找正偏离的动机与目标。其次，不确定因素又可能鼓胀成本，内部与外在因素共同作用会带来一些损失，进而提高成本约束力。这种成本约束力和价值诱惑力形成一种诱惑与约束机制。当约束力超过诱惑力时，并购就会出现正偏离而获得收益；当诱惑力超过约束力时，并购就会出现负偏离而带来损失。
2.信息不对称性
如目标企业为非上市公司，使并购方对它的资产负债、财务报表的真实性、是否存在诉讼、企业净资产质量、经营负债能力、获益能力、经营效益等都无法确定预估，这就可能出现企业并购活动中的潜在价值风险。如果目标企业是上市公司，因为并购方企业并不能做到完全的企业净资产质量、企业人才质量、已存在负债情况、企业产品的市场占有率等主要内容了解，这种信息不对称性也会给并购方造成一定损失。信息经济学指出，信息不对称主要体现在发生时间不对称和信息内容不对称两方面。信息发生的时间不对称包括事前信息不对称以及事后不信息不对称，事前不对称空间造成逆向选择，而事后信息不对称会出现道德风险。在信息内容不对称方面涵盖知识不对称和行动不对称，知识不对称会出身隐藏知识、行动不对称会出现隐藏行动的情况。在企业并购活动中，大部分信息不对称主要是指并购活动开始前一阶段的信息不对称。
三、企业并购财务风险分析
1.定价风险
（1）企业并购活动过程进行中，并购方企业要做到详细的审阅和查看被并购方企业财务报表，以便更进一步的掌握企业现实经营状况、资金流量、负债情况等，而在这些方面的了解和评估需要用到很多的财务评估方法，诸如重置成本法、现金流量法等，所有的这些评估方法的使用都不能保证评估结果的完全相同，这就会造成对目标企业价值评估的失真。（2）价格谈判风险主要是由并购双方的谈判技巧、经济实力、动机等因素决定的。而信息优势将影响企业价格谈判风险系数的大小。
2.融资风险
（1）如若是通过企业内部形式融资实施的企业并购活动，虽然会降低企业并购成本，但也会使并购纺企业内部出现财务资金短时间内十分紧缺的情况，一旦这种企业资金紧缺情况出现势必会造成企业重大财务问题。（2）而通过外部形式融资也就是企业发行股票、债券等进行融资，这种融资方法风险相对较小但企业资金成本被很明显的抬高了，同时因为企业外发股票，企业股权被分散，不利于企业集中控制经营，这可能会使企业面临巨大的债务压力增加并购财务风险。
3.支付风险
一般来讲，企业在进行并购活动中支付方式有很多种，其中有现金支付，也有股票支付、混合支付等方式。不合理的支付方式选择可能会给企业造成巨大的财务风险。（1）现金支付，通常境况下这种支付方式被认定为最简单也是最便捷的支付方式，但这种现金支付的方式会给并购方企业造成重大的资金负担，企业流动资金减少，不利于企业经营，甚至会导致企业因经营资金不善导致的企业破产倒闭情况发生。（2）股票支付，使用这种股票支付方法就要求了并购方企业在并购活动中同时发行较大量的股票，企业股票增加，股权被稀释，目标企业控制权降低。（3）杠杆支付，这种支付方式可帮助并购方企业以相对较少的资金获得目标企业控制权，但假如是目标企业存在预期现金流不稳定、负债持续增加的情况，并购方对目标企业的预期整合难度将大大增加。（4）混合支付，这是一种并购方企业将现金、股票、杠杆等支付方式融合在一起的支付方式，通过多种支付方式的组合最大程度的降低并购方企业支付风险。
4.企业并购财务整合风险
在企业完成并购活动之后就需要对目标企业实施包括人力资源、财务资金、企业文化、战略发展等的整合工作，而财务整合工作是所有工作的重点。如果企业财务整合工作中出现财务报表处理不当、监管不完备等情况极易导致企业财务风险情况的发生。
四、企业并购财务风险防范
1.定价风险防范
有关于企业并购定价风险的防范主要是在做到目标企业全面的价值评估工作之后并购活动中的价格谈判防范措施，这些防范措施的进行有效防范目标企业财务报表风险、价值风险。其中，目标企业全面价值评估首先要做到对目标企业财务报表的详细阅读和审查，确保合理使用会计评估方法，目标企业财务会计信息切实准确有效。此外，还要做到对目标企业市场风险因素的调查，了解目标企业是否存在财务陷阱，对目标企业文化、知识产权、人力资源等方面也要做到详细完备的审查，作出准确可靠的评估数据，以便在并购活动中双方企业价格谈判中占在优势位置，降低企业并购价格。
2.融资风险防范
融资方式的选择并购方企业要进行科学合理的选择，尽量做到融资成本、融资风险最小化原则。（1）制定完备的融资预算。切实计算好并购活动融资需求，即要考虑顺利并购需要的资金额，也要考虑并购后让目标企业顺利运转的资金，并制定出完善的融资计划。预算并购资本机制是企业减少财务风险的重要方法，在并购前企业要核算需用资金量，并制定资金预算。以此为前提，并购方分析并购风险，通过评估项目、分布现金流以及残值预测，分析并购对企业的影响，进而实施交错安排。（2）在并购企业拥有充足的可流动资金时，企业便会尽量的降低外部融资成本，这帮助并购企业融资结构调整。此外，并购企业财务资本结构和融资方式选择有着较为紧密的联系，应该遵守先简单后复杂、先内部后外部、先快速后缓慢的原则，在选择方式时，要有效运用企业内部积累，由于此方式具有风险低、保密性强、融资阻力低、不需要提供发行费以及最大限度的保留企业融资能力等好处。但一般情况下企业内部积累较少，而并购需要的资金数量又多，所以需要选择其他方式。银行贷款是较方便的融资方式，其具有保密好、成本低、弹性天大、速度快的特点，所以是外部融资的最佳选择。此外也可以在证券市场进行融资，但因为其速度慢、保密性差，很多企业不运用此方式。（3）选择融资方式时要充分考虑资本结构，一定要在选择融资方式的前提下，全面考虑融资成本与融资风险。债务融资数量大则财务杠杆就要体现出更大作用。如运用股票融资来降低财务风险，就会造成股权被稀释。所以企业既要判断、权衡此杠杆比例提供的利益和稀释EPS的代价，也要权衡债务资本比重与账务杠杆作用，并制定出合理的资本结构，以实现降低风险与融资成本的目的。
3.支付风险防范
企业并购活动的支付方式选择同样重要，合理的并购支付方式可以有效降低企业财务风险，实现企业财务风险的转移和分散，保证企业财务资金安全。并购企业可依据企业自身的经营状况、财务状况等实施混合支付方式，也就说将各种支付方式有机的组合在一起，如此降低并购成本，降低支付风险。（1）控制现金支付风险的措施。以现金为支付方式，需要担负流动性的风险。因为流动性风险属于结构性风险，难以运用市场手段进行化解，因此企业要在了解资产负债结构的基础上调整与之相匹配的关系，以重新组合流动性资产并管理流动性风险。其具体操作方式为：对企业资产负债表中体现出期限结构进行分析，根据期限分装组合今后现金流的流出与流入，找到资金缺口和正现资金间存在的时点，及时对资产负债结构进行调整。企业可以运用对冲法进行融资，让资产负债期限与融资工具相对应，以降低产生资金缺口的现象。（2）控制股票支付存在的风险，需要考虑三个方面。首先股权分散会不会对大股东控制权产生一定影响。其次就长期而言，股权收益能否具有更高的水平。最后并购目标企业的股票价格，假如这个价格是其最高价值，运用换股并购会不会降低自己的收益率。（3）控制杠杆支付中存在的风险。首先对并购对象予以选择，最好收购经营风险低、产品具有稳定的市场与需求，在未来会获得较好发展的企业；其次在收购前，准确评估欲并购企业的价值及经营状态，这是并购后企业是否可以降低债务风险的主要因素；再次是确保并购方企业和目标企业没有较大规模的长期债务，这样可以保证企业现金流的正常支出。
4.财务整合风险防范
一般企业并购活动完成以后，为做到被并购企业与并购企业同步发展、协调共进，需要对新企业战略发展目标确定，其中并购企业与新企业的资源整合问题是重点。（1）财务管理目标整合。企业实施并购的目标是为了减少运营成本，得到核心技术，提高市场占有率，对资源重新进行配置与优化，提高企业核心竞争力等方面。所以，企业并购后，应强化企业财务资金的经营管理，整合和优化各方面资源配置。（2）账务管理模式和管理制度整合。企业并购后，要对财务模式进行整合，公司财务应实施规范化、一体化管理，实现优势互补，进而产生财务协同效应。应成立集中一体的企业财务管理与预算管理制度，确保企业财务信息的及时准确汇报。（3）负债与存量资产整合。并购方企业在解分、调整、重新组合目标企业的负债和资产。并购后，要对被并购企业的资产与负债进行定性，对企业今后生产经营中不需要过难以利用的资产进行转售，进而净化资产，增强企业价值和资产收益率。五、结束语现阶段我国正处于调整产业结构和改革经济体系的关键时期，企业并购逐步受到社会公众、企业、政府的普遍关注。这其中不但有企业为得到规模经济在同行业间开展的横向并购，也有为了控制销售渠道和掌握原材料而开展的纵向并购，或者为进行多元化经营、减少风险而实施的混合并购。并购是重大的、复杂的投资活动，具有较大的风险，以不同角度分析，其涉及的内容会各不相同。本文认为企业并购中各个因素间存在不确定性与信息不对称性。并购过程中存在定价风险、融资风险、支付风险以及整合风险，需要运用科学、合理的策略减少风险，提高并购的成功率。
作者：高家辉 单位：中炬高新技术实业（集团）股份有限公司
