长期低迷的欧洲似乎开始弥漫着一股乐观的气息。在欧洲经济复苏与通缩的转折点上，人们对欧洲央行的调控预期，似乎加大了对整个欧洲经济的信心。但这一信心的基础却并不牢固。
欧盟委员会5月28日公布的数据显示，欧元区5月经济景气指数升至102.7，预期102.2，前值102.0。这一指数的提升，似乎与最近以来欧洲央行的一系列动作有关。
欧洲央行一年一度的年会在5月25日-27日召开，主席德拉吉发表讲话，暗示央行目前正在研究采取流动性措施，进而帮助企业和家庭信贷恢复增长，从而刺激就业和经济复苏。鉴于欧洲央行可能在6月将采取行动，欧元区5月经济景气指数录得了2011年7月以来的高位。
但很显然，欧元区国家的经济向好并非一朝得来。进入2014年以来，很多欧元区国家的债券市场一路凯歌，欧元区外围债券市场的复苏伴随着欧元的反弹。英国《金融时报》在5月中旬推出欧元区危机系列报道，而首篇《欧元是怎样得救的》在标题上就无形中强化了欧元区正在挥别危机的推论。
但在乐观情绪充溢之际，欧元区经济2014年一季度的增长数值却如当头棒喝。尽管欧元区经济已经连续四个季度增长，但原本增长0.4%的共识预测，实际证明只有0.2%的增长。德国仍是增长引擎，实现了0.8%的增长，法国则停滞不前，意大利略微收缩，荷兰则收缩1.4%。
欧元区被推到了一个微妙的境地，稍有不慎，就有滑向通缩漩涡的危险；但若步步为营，复苏坦途似乎并不遥远。法国巴黎银行亚洲证券首席经济学家陈兴动对《财经》记者说，欧洲经济已触底，但增长力脆弱。其主要问题是通胀过低，企业没有定价权，回报预期差，投资力缺失。
所有的目光于是都集中在欧央行身上。自欧元区危机以来，欧央行一直备受指责，市场认为欧央行的应对策略要么显得迟缓、错过最佳时机；要么火力不足，有时候甚至药不对症。针对通胀偏低的行动已是箭在弦上。
艾希伯顿投资公司资产配置负责人特里斯坦·汉森（Tristan Hanson）对《财经》记者说，欧元区的经济不平衡已有所缩减，适度的周期性复苏也有助益，但是经济活动水平和雇佣情况仍然让人沮丧，这使得“经济”危机在某种意义上仍在持续。政府债券的水平会持续升高，所以，任何政治或经济上的冲击，都可能对一个或多个欧元区国家施压并催生新的担忧。
诊脉危机
经过四五年的危机发酵与应对之后，人们对危机是否已然彻底结束仍然无法形成共识。但欧元区的复苏迹象已经开始清晰地显露，尽管经济增长率并不快。汉森说，欧元区整体上保持了四个季度的适度增长，这个增长还会持续，但他并不认为以后欧元区会有一个快速复苏。基本上市场对欧元区的共识是，2014年经济增长1.1%，2015年增长1.5%，这多少是在合理区间内的预判。
因而，更准确的说法是，汉森说，目前欧元区已经结束的是金融危机。欧元区的财政状况获得改善，进而支持经济复苏，但是欧洲趋势增长的速度缓慢。
实际上，彼得森国际经济研究所资深研究员雅各布·柯克加德（Jacob Kirkegaard）对《财经》记者说，欧元区最近数月经济形势大为好转，但是欧元区外围债券市场的上佳表现和各国的基本面相关性不大，更多的是投资者寻找高收益和高回报这一驱动下的产物。
经济数据则好坏杂陈。数据编制机构Markit近日公布的调查显示，5月欧元区民间部门强劲的增长步伐轻微放缓，企业积极降价防止了较大幅度的放缓。欧元区5月综合采购经理人指数（PMI）初值降至53.9，符合预期，4月终值为近三年高位54.0。有经济学家称，该指数预示二季度经济增长0.5%，这将成为三年来的最强增速。
实际上，欧元区的复苏更多的是出口驱动型经济复苏，欧盟统计局5月16日公布的数据显示，欧元区3月季调后贸易账盈余小幅扩张，当月的进出口变化幅度较小。欧元区3月贸易账盈余小幅扩大至152亿欧元，前值盈余150亿欧元。欧元区的经常账户保持正值，确保了对欧元的定期贸易流入，使得欧元走强。但在部分成员国的失业率仍接近历史最高水平的背景下，内需不振使得经济复苏动力不足。
柯克加德认为，在欧元区的财政政策约束减轻的利好之外，银行惜贷和内需不足限制了经济增长，大概今年的经济由此受累了近1%的增长。
与此同时，通缩的隐忧挥之不去。欧元区3月CPI降至近四年来的低点0.5%。虽然4月有0.7%的增长，但让人担心的是，可能在未来几个季度内，通胀都将低于目标值。信贷供应不足是欧元区通胀不断走低的根源之一，虽然欧元区的政策制定者已计划通过一系列措施刺激影子银行的信贷供应，但银行更关心提高资本充足率和如何改善自己的资产负债情况，而不是向企业和消费者发放新的贷款。
被指责错过了拉升CPI窗口时机的欧洲央行行长德拉吉也在5月26日表示，央行必须“特别警惕”欧元区物价螺旋式下行的风险。他说，“我认为，目前我们特别需要警惕的是，在低通胀、通胀预期回落和信贷减少的情况下，尤其是一些在困境中挣扎的国家，形成物价螺旋式下行趋势的可能性。”
汉森说，7%的通胀水平使得欧元区应对通缩陷入非常脆弱的境地，尤其是当有负面冲击发生的时候。所有的迹象都显示，欧洲央行是时候要有所行动了。
六月新路
在过去的几个月中，虽然应对通缩的压力灌顶，但欧央行的政策选项迟迟没有出笼，但在6月来临之际，欧央行似乎不再犹豫不决，开始着手为不同的情景而制定相应举措。对欧洲央行来讲，可供调度的工具可以是调降利率，包括将欧洲央行目前为零的存款利率降至负值；以资助问题国家为目的的债券发行也是选项之一；全面资产购买计划也成为一个备选。
汉森说，应对欧债危机的后续影响是，主权债券市场如今的承压已大为减少，这有利于减轻利率负担。货币金融机构官方论坛主席大卫·马什（David Marsh）认为，欧洲央行将在6月会议上将再融资利率和存款利率双双下调，通过负利率迫使银行借贷、企业投资，这已经是板上钉钉的事。但对于具体的举措，他对《财经》记者说，降息将是欧央行最低限度的行动，但更激进的举措，例如全面的美国式量化宽松举措——即印钞购买资产可能不会在6月祭出。
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财政金融论文详细信息:
欧元区的艰难选择
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