一、文献综述及研究假设
(一)文献综述
中小企业的融资方式主要分为内部融资和外部融资两种，当市场上存在信息不对称及代理成本等问题时，公司从外部获得资金的成本往往比较高。这时，公司受到外部融资约束，从而会不同程度的依赖内部现金流，这也就引出了对投资行为与公司内部现金流敏感性的研究。1998年Hubbard指出，由于预防性动机的存在，企业在面临融资约束时会为了保持后续投资而保留相对多的流动性资产，并用“流动性缓冲”(1iquiditybufer)来形象的描述。在融资过程中由于双方掌握的信息不对称而产生的代理问题和反向选择导致公司外部融资成本明显高于内部融资成本，而正是这种融资约束使得企业大多都自己掌握现金。但是金融市场的发展必然会影响到企业的融资状况，如融资机会和成本。Demirguc－Kunt和Maksimovic(1998)通过实验表明，发达国家的金融资本市场为了更有效地推动企业长期发展，大量的进行外援融资。Love(2003)却认为当今高速的金融发展减少了融资约束，尤其是对中小企业的融资约束。地域差别尤其是我国的东西部地区，金融发展存在着显著差异，东部沿海地区的金融发展相对内陆更高，这也就导致东部企业所受到的融资约束比其他地区小［2］。我国不同地区的经济发展不均衡，与此同时，所受到的融资约束也不同。大量研究结果表明:金融经济的快速发展可以缩减企业与银行、投资者之间信息不对称的问题，也会降低企业之间的交易成本，进而提升企业外部融资能力，获得外部融资。从而得知，企业所受到的融资约束不仅来自于自身规模、盈利能力、运营能力及长期发展能力，还取决于所在地区的金融发展水平。由于地区间资源稀缺程度和国家优惠补助发展的政策不同，使得我国不同地区的金融发展水平呈现较大差异，这也为研究金融发展对中小企业融资约束的影响提供了一个良好的背景。我国金融资源分布极不均匀，金融市场的发展和经济发展在不同地区间存在较大差异。相对中西部地区来讲，我国东部沿海地区及经济特区具有较好的金融发展条件，也拥有较多的金融资源。ＲajanandZingales(1998)通过对多个国家的金融数据研究，发现在发达国家的金融市场中，资金获得主要依赖于外部融资的企业更具备成长性，金融的快速发展为这些企业的融资提供便利，也更容易获得投资机会;而在金融发展相对落后的国家，企业缺少方便快捷的融资渠道，难以满足其发展需求，导致企业不能顺畅的发展，从而也影响当地整个金融市场的发展。
(二)研究假设
我国被划分为华南、华东、华中、华北、西南、西北和东北七个地区，不同的地区所处的地理位置不同，国家对其执行的经济政策也不相同。临海地区利用海陆结合加强外贸进出口的发展，同时由于与世界的接轨，导致华南、华北经济发展迅速，中小企业所共有的融资困境也得到了缓解。而相对华南、华东等地的快速发展，其他地区金融发展缓慢，中小企业融资难等问题得不到有效的解决。金融发展与融资约束之间的内部关系是金融发展能缩减投资者和企业之间的信息不对称等问题，最终缓解融资约束的压力。反之，若企业融资约束得到了缓解，就会促进当地的金融发展，使得整个地区经济繁荣。近几年来，当我国金融发展在逐步完备市场、有效运作融资过程中，可能会影响其他的替代性融资机制。这也就意味着金融发展对我国中小企业的融资约束具有影响［3］。基于此，本文提出以下两个假设:1．金融发展程度高的地区，融资约束小。2．金融发展有助于缓解中小企业的融资约束。
二、实证研究
采用多元回归模型，从融资约束和金融发展的几个度量，如现金－现金流敏感度等来探讨金融发展对中小企业融资约束的影响，运用描述性统计结合多元线性回归分析得出结论。
(一)样本选取及数据来源
为了更加准确地研究金融发展对中小企业融资约束的影响，本文选取了2009—2013年259家中小企业上市公司的数据(来自深交所)来作为样本进行实证分析，选取数据的原则是:(1)避开2008年金融危机的影响;(2)剔除2008年之后上市的公司;(3)剔除被ST的上市公司;(4)剔除金融业的上市公司，一共选取了259家公司。本文的研究数据主要来源于国泰安数据库、锐思金融数据库和东方财富网，金融发展程度数据摘自《中国市场化指数———各地区市场化相对进程2013年报告》。
(二)变量选取及描述
投资－现金流敏感性与融资约束关系之所以会出现截然相反的两种对立观点，Gomes(2001)认为原因是:投资－现金流敏感性和融资约束之间既不存在充分关系，也不存在必要关系，因此投资－现金流敏感性不能反映企业面临的融资约束程度。Almeida等(2004)进一步验证了Gomes(2001)的观点，他以美国上市公司为研究样本，以投资－现金流敏感度作为融资约束的解释变量，研究表明，受到严重融资约束的公司会将较多的现金流以现金或现金等价物的方式储存于公司，为将来遇到更好的投资机会做准备，从而其投资－现金流敏感程度颇高。而几乎没有受到融资约束或受到约束小的公司则不会表现出这种行为。为了回避对Tobin’Q估算的错误，本文用主营业务增长率来替代企业的成长性。
三、相关建议
企业进行外援融资行为对企业长期发展起到了决定性作用，所以发展企业甚至地区的金融经济有助于缓解企业外部融资约束，优化融资结构，更有利于改善企业的治理结构，运作方式和绩效水平，进一步促进宏观和微观经济的运行效率。同时对金融体系的完善也确实能够提高金融资源在私营企业和国营企业之间的配置和使用效率，使所有企业都有机会全面发展。因此，进一步深化我国金融体系改革，增强金融发展水平，这将有助于中小企业的全面发展和国家金融经济的可持续增长。
(一)金融制度的创新和发展
我国之所以会出现中小企业融资难这一问题，既因为中小企业自身的封闭特点与金融体系需要透明的特点相冲突，也归因于我国体制改革时期经济与金融发展不相适应，为了缓解中小企业融资难这一问题，从90年代中期开始，我国政府开始颁布了一系列为促进支持中小企业融资的政策，但是成果并不突出，我国中小企业在融资过程中仍然遇到了瓶颈。因此，通过积极的金融创新将会为中小企业融资带来巨大的改变，尤其针对中小企业透明度低这个问题，应当引进民间金融机构，为中小企业提供担保，中小企业也应当主动配合提供自己的财务状况，从而使银行等金融机构对其增加了解，消除信息不对称的现象，增加融资渠道，扩大融资来源［4］。
(二)将利率市场化作为发展的必要进程
另外，中小企业若想获得银行贷款，其中一个必备条件就是进行利率市场化改革。从信贷配给的根源上得知，虽然利率市场化不能把所有贷款的市场需求都解决掉，但如果掌控了一小范围内的贷款金融市场需求，市场利率能够满足市场的有效需求。从目前来看，尽管这一措施实施的可能性并不能对企业的借贷成本带来显著的影响，但利率市场化，有助于提高银行贷款的透明度，降低了系统风险，进一步提高了银行和其他金融中介机构对中小企业的贷款。
(三)积极推动我国金融租赁的发展
金融租赁最初是适应中小企业的融资要求而诞生的一种金融制度创新。租赁是中小企业最实用的融资方式，国家应设置专门的专项金融租赁贷款，作为金融租赁长期资金来源的主要渠道之一。鼓励和支持金融租赁公司向社会筹集资金，而且可以与商业银行等金融机构合作，从而经过多道程序为中小企业解决融资问题。我国急需加快有关金融租赁的立法建设，建立全国性的统一管理机构，并在政策上予以支持，在贷款利率、税收、融资渠道等方面给予优惠和便利，促进金融租赁业的发展［5］。
(四)构建其他交易市场
创业板市场是指在证券主板市场之外的证券交易市场，其建立的目的是为成长快的中小企业和高科技企业进行融资服务，为中小企业直接融资提供渠道。创业板市场的服务对象主要是中小企业，尤其是中小型高科技企业。因此它的设立将为那些具有发展潜力的中小型企业的发展提供便利和支持。在完善中小企业板的前提下，先推出上市标准更低、更注重于企业长久发展的创业板市场将是未来发展的必江西职称然趋势。创业板是风险投资的必要润滑剂和定期流动的正常运作。要实现我国产业结构的调整和升级，提高国家竞争力，创立创业板市场将成为中国经济进一步发展的必然。
作者：程利敏 单位：河南科技学院
