一、风险投资的定义及度量
风险投资发源于美国，现在已经盛行于美国、英国和日本等发达国家。目前对风险投资的定义尚未有定论，国际上最有代表性和影响较大的对风险投资的定义主要有以下几种。1.经济合作与发展组织（OECD）最常用的对风险投资的表述为：风险投资是一种面向在新思想和新技术方面具有独到之处的中小企业提供股权融资的投资行为。2.美国风险投资协会（NVCA）认为，风险投资是由风险投资家投入到创新型、高成长企业中的一种与管理服务相结合的股权性资本。在学术界，也有许多学者给出了与此相类似的定义。Florida和Smith［6］认为，风险投资是一种特殊的资本，风险投资不仅给企业提供资金，而且会通过提供资金来改变企业的所有权结构。Kortum和Lerner［7］认为，风险投资是一种投资于新兴的私人企业的权益资本，风险资本家既是资金提供者，又通过担任企业顾问或者经理等职务参与企业的管理。Gompers和Lerner［8］在详细考察了风险投资的循环过程之后，将风险投资定义为由独立的机构运作，并将资金主要投向于高增长潜力的私人企业的权益资本。在研究和实践中，对风险投资还存在着其他不同的定义，但大多是以美国风险投资协会和经济合作与发展组织的定义为基础，并从中发展引申而来的。目前度量风险投资的方法，是通过看企业上市前的招股说明书，或上市后的股权结构，即企业的前十大股东有没有风险投资。用风险投资的金额、占总投资的比例、风险投资机构数量及风险投资介入的时间来观察其强度［9］。未上市的则看外部融资机构里有没有从事风险投资业务的。目前的实证文献对这种度量方法已经形成共识。在实证模型中，用虚拟变量表示，有政治关联用1表示，否则用0表示［10］。
二、政治关联与企业价值
企业政治关联是“掠夺之手”还是“扶持之手”？研究的观点分为如下两种。（一）政治关联对企业价值的正面影响企业为什么要追逐政治关联？是因为通过政治关联可以给企业家带来巨大的利益。企业通过与政治家的联系，能够为企业获得融资支持、税收减免以及政府补助提供有效途径。Roberts［11］以美国参议员HenryJackson突然死亡这一事件来研究政治关联对企业市场价值的影响，研究发现与参议员HenryJackson有关联的公司股价下跌了，而与其继任者有关联的公司股价上升了。当人们对政治联系价值的预期下降时，具有政治联系的公司的业绩就会下降。Bunkanwanicha和Wiwattanakantang［12］对泰国企业的研究发现，当企业所有者在高级政府机关任职时，他们可以利用自身权力对政策施加有利于本企业的影响，从而增加本公司市价。以上相关研究表明，政治关联能够为企业带来政府补助、税收优惠、融资支持及市场影响力等多方面的利益，从而为企业获取政府控制的金融资源带来便利条件，也为企业与金融机构之间的信息交流提供了更加便捷的通道。（二）政治关联对企业价值的负面影响Aggarwal等［13］运用美国1991-2004年政治竞选数据，研究发现：公司的政治捐献与公司未来股票的异常回报率负相关。Fan等［14］用1993-2001年在沪深交易所首次发行A股的790家公司为样本，研究CEO政治关联企业IPO后的业绩表现以及公司治理。结果表明，CEO政治关联企业的业绩相比没有关联的企业表现差。Hung等［15］以1991-2005年中国在海外上市的国有企业为样本进行研究，发现政治关联公司上市后股票的业绩、投资效率与政治关联显著负相关，这个结论与Fan等的研究结果一致。Boubakri等［16］以1980-2002年来自14个发达国家和27个发展中国家的245家私有化企业为样本（其中87家有政治关联）。研究发现，政治关联企业的绩效比没有政治关联的企业差。政治关联企业的ROS、ROA和ROE的均数分别为1.82%、0.85%和-1.56%，都显著低于非关联企业的6.36%、2.43%和4.86%。通过这些文献可以发现，政治联系会降低企业价值的主要原因：一是具有政治联系的企业家企图会通过政治影响力谋取不当私利；二是政府会强迫企业家对其进行支持并竭力维持其稳定性。政府和具有政治联系的企业之间存在一种利益交换关系，只有在特定的体制条件满足时，尤其是在政权的稳定性充分低且政权有剥削独立企业的权利时，这种利益交换才会存在；三是政治联系会使企业投资因承担过多的政府目标而低效。
三、风险投资与企业价值
风险投资为企业融资提供了渠道，是企业融资的重要渠道之一，对企业价值的影响主要有以下两点。（一）风险投资有助于提高企业价值风险投资是一种权益投资，能够产生稳定的现金流入。风险投资还会提供非资本增值服务，包括担任创业团队参谋、制定和审查战略、监控财务绩效和人力资源管理，对企业绩效提高有着重要的作用。Brophy［17］通过对比210家有风险投资支持的企业和1053家没有风险投资支持的企业在1977年至1983年间IPO的回报率，以及上市20天内股票价格的变动，结果显示，有风险投资支持的企业IPO时的表现优于没有风险投资支持的企业，因而可以认为风险投资后的管理确实增加了企业的附加值。（二）风险投资对企业绩效无显著影响Brau等［18］以1990年~1996年上市的126家有风险投资支持的小型制造企业和108家无风险投资支持的小型制造企业为研究对象进行实证研究。结果表明，有风险投资支持的企业与无风险投资支持的企业在抑价程度、三年的销售额、三年的累计股票收益等指标上不存在显著差异。赵炎和卢颖［19］选取深圳证券交易所中小企业板的89家上市企业为研究样本，分析了风险投资对上市企业经营绩效的影响，研究结果显示，风险企业与非风险企业在经营绩效上并无显著差别。黄福广和李西文［20］以中小企业板上市企业为样本，选择独立样本T检验方法，未能发现风险资本支持对企业绩效有显著影响。
四、结论与对未来研究的启示
政治关联和风险投资对企业价值都有影响：正向影响、负向影响和无显著影响。当一个企业受两个因素共同作用时，政治关联与风险投资对于企业价值的影响是否存在冲突?如果政治关联对“风险投资一—企业价值”有负向的调节作用，能不能采取合适的风险投资投资策略来避免这种影响?在实证研究中，对风险投资和政治关联采取设置成虚拟变量的方法是否全面、准确反映了变量所代表的真实信息?不同类型的企业，这种作用机理是否相同？这些问题均有待重庆职称进一步进行深入拓宽研究。
作者：庞仙君 黄福广 单位：南开大学商学院 安康学院经济与管理系
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